慧通綜合報道：

近期，中國山東多家大豆(4468, 29.00, 0.65%)進(jìn)口商因無法從銀行開立信用證而未能支付進(jìn)口大豆的款項，違約至少50萬噸大豆進(jìn)口合同，成為近10年來規(guī)模最大的大豆合同違約事件。而在這背后隱藏著的，其實是境外對沖基金利用國內(nèi)貿(mào)易商在進(jìn)口大豆時必須采取的定價和貿(mào)易融資方式而進(jìn)行的一場圍繞大豆價格的“圍剿戰(zhàn)”。

事實上，近幾年來，中國正在逐漸成為全球頭號大豆購買國。同時，由于進(jìn)口貿(mào)易的特殊定價方式，包括大豆現(xiàn)貨商、貿(mào)易商、豆油(7034, 54.00, 0.77%)壓榨廠、飼料廠在內(nèi)的整個大豆產(chǎn)業(yè)鏈的生死存亡都不得不看芝加哥期貨交易所(CBOT)美豆合約價格的“臉色”，國內(nèi)的豆粕(3652, 77.00, 2.15%)、豆油價格更是緊跟美豆走勢。

據(jù)筆者走訪多位市場人士了解到，此次大規(guī)模的大豆合同違約事件正是由于美國對沖基金自去年12月起謀劃的一場多頭逼倉事件，成功推高了國內(nèi)貿(mào)易商的大豆進(jìn)口成本，使整個大豆產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)都大為受創(chuàng)。

“幸虧此次美國對沖基金的逼倉恰逢國內(nèi)對大豆下游產(chǎn)品的需求處于下行趨勢，不然國內(nèi)的豆粕期貨價格很可能出現(xiàn)兩年前跟隨美豆追高瘋漲的形勢。”在大豆違約事件曝光3天后，一位資深農(nóng)產(chǎn)品分析師依然心有余悸地表示。

對沖基金圍剿中國買家
根據(jù)花旗集團(tuán)(CitiGroup)估計，大宗商品市場在2013年遭遇500億美元資金流出后，今年以來流入被動式商品指數(shù)和上市交易基金(ETF)的投資規(guī)模約有58億美元。

而根據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數(shù)據(jù)，對大宗商品的資金流入已導(dǎo)致基金在美國大宗商品市場的多頭倉位全線增加。這似乎預(yù)示著全球投資者又把未來經(jīng)濟(jì)信心轉(zhuǎn)移到了已經(jīng)沉寂多年的商品市場。

“我們注意到自去年12月起，CBOT美豆主力期貨合約的持倉量從每日八九萬手一度增持到最高每日21萬手，較往年同期大幅增長90%，應(yīng)該說是有一些投機(jī)資金進(jìn)入市場。”上海神凱投資管理有限公司投資經(jīng)理高艷濱表示。

而在南華期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師羅枝峰看來，這一部分投機(jī)資金即為美國對沖基金利用大豆的貿(mào)易進(jìn)口定價方式以及國內(nèi)貿(mào)易商通過大豆進(jìn)行融資所導(dǎo)致的額外虛高需求實現(xiàn)的一場“價格圍剿戰(zhàn)”。

“在目前進(jìn)口美豆的貿(mào)易定價模式下，如果要完成定價，必須去CBOT購買大豆期貨合約。通過期貨合約價格加上升貼水價格形成最終的進(jìn)口價格，這種行為也稱為點價。”羅枝峰表示，按美國如今4100萬噸/年的出口量計算，美國大豆出口貿(mào)易點價對應(yīng)的CBOT大豆2013年11月、2014年1月和2014年3月期貨合約中，平均每個合約都會有1000多萬噸的天然多頭頭寸，這為基金逼倉提供了便利。

此外，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國2013年大豆進(jìn)口量為6340萬噸。進(jìn)入今年一季度，這個現(xiàn)象變本加厲。根據(jù)數(shù)據(jù)，一季度中國大豆進(jìn)口量達(dá)1535萬噸，較去年同期猛增了33%。

羅枝峰表示：“這近30%的大規(guī)模增長進(jìn)口量基本將美國庫存買空了，但是市場普遍預(yù)期南美播種面積的增加將帶來巨大產(chǎn)量，因此對市場持看空觀點，買貨后都推遲點價。”

“對沖基金于是利用美國國內(nèi)庫存低的現(xiàn)實基礎(chǔ)，將期貨價格在中國春節(jié)期間開始推高200美分到目前的1500美分附近，這一價格在最近5~6年都屬于高價區(qū)，更別說在今年南美創(chuàng)紀(jì)錄豐收的基本面背景下。如果這時中國買家要點價，則意味著在高位買期貨，造成大豆和豆粕進(jìn)口單價居高不下。如果在點價后買家要進(jìn)行套期保值，其空單也依然將蒙受巨大損失。”羅枝峰說。

豆融資引爆產(chǎn)業(yè)鏈虛擬需求
在承擔(dān)了由美國對沖基金逼倉所引發(fā)的高價大豆進(jìn)口成本后，中國進(jìn)口商還不得不面臨下游產(chǎn)品需求放緩所導(dǎo)致的國內(nèi)豆粕、豆油價格疲軟。從目前的豆粕市場價格來看，全國大部分油廠均大幅下調(diào)豆粕價格，局部地區(qū)跌破3500元/噸。與此同時，國內(nèi)食用油市場也不容樂觀。3月底，金龍魚、中糧福臨門、魯花花生油和菜籽(4799, -6.00, -0.12%)油接連降價，降幅均在10%左右。

上海中期農(nóng)產(chǎn)品分析師朱罡指出，通常中國豆油壓榨廠會在進(jìn)口美國大豆后，將大豆壓榨成豆粕、豆油之后再賣給下游飼料廠。但是由于一方面大豆進(jìn)口成本加高，另一方面國內(nèi)豆粕、豆油價格疲軟，因此，壓榨廠將面臨每噸近500元的虧損，于是部分大豆買家只能選擇違約。

據(jù)悉，國內(nèi)數(shù)家油脂企業(yè)涉嫌違約，已經(jīng)違約和即將違約的大豆總量將達(dá)到200萬噸。而事實上，受禽流感及國內(nèi)對蛋白需求的減少等因素影響，作為生豬、禽類以及水產(chǎn)養(yǎng)殖的主要飼料之一，國內(nèi)市場對豆粕的需求增速正在逐漸放緩，這也導(dǎo)致了國內(nèi)產(chǎn)能過剩的壓榨廠開工率僅維持在50%左右。

“一季度大豆進(jìn)口量的增長，并不反映國內(nèi)真實的供需關(guān)系，而是進(jìn)口商此前利用人民幣升值和利率獲得了融資空間所營造的虛擬需求。”朱罡表示，通常情況下，在獲得銀行(開證行)出具的保函即信用證之后，銀行會依據(jù)買方要求和指示保證在某一時間內(nèi)付給賣方一筆款項。賣方得到這筆錢的條件是向銀行(議付行)提交信用證中規(guī)定的單據(jù)。“但是，信用證通常有時限。比如，我進(jìn)口大豆用2個月，大豆到港后，我可以及時賣出或者生產(chǎn)豆油、豆粕，這樣也許三個月內(nèi)我就能有資金還款。但信用證的時限還沒到，我等于多出一些持有這筆資金的時間。”朱罡說。因此，雖然美國今年的種植面積擴(kuò)大、庫存充足，但卻仍然被中國買家大量訂購、進(jìn)口，為對沖基金的入場逼倉“推波助瀾”。

“瘋狂的豆粕”難現(xiàn)
美國對沖基金的持續(xù)逼倉、國內(nèi)壓榨企業(yè)停工以消耗庫存和美國六七月即將到來的新一輪大豆種植等，是否會讓國內(nèi)豆粕的期貨價格受到影響？是否會像兩年前那樣，在7個月內(nèi)豆粕價格猛漲36.9%，從而造成風(fēng)險隱患？

對此，多位市場人士表示“豆粕瘋狂”情景難再現(xiàn)。
“雖然從2012年開始我們就一直在逢低做多豆粕，但從基本面來說，長期而言對豆類產(chǎn)品的期貨價格將會利空。”上海璽鳴投資管理有限公司總經(jīng)理趙襲認(rèn)為，目前影響國內(nèi)豆粕期貨價格主要有三個因素：其一，豬肉價格走低致使生豬存欄量降低，從而減少了國內(nèi)豆粕作為養(yǎng)殖飼料的需求；其二，中國買家發(fā)生違約、“洗船”事件后，對于美豆的進(jìn)口量將會減少，加上南美種植大豆上市后，美國庫存將會有所增加；其三，CBOT的大豆期貨合約存在遠(yuǎn)期合約的貼水現(xiàn)象，即近期合約的價格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)期合約，這說明市場預(yù)期偏于利空。

高艷斌認(rèn)為，目前國內(nèi)生豬存欄量僅為4.36億頭，比起往年的5.1億頭可謂大幅減少。同時，生豬對于飼料的價格也降到了很低的水平，導(dǎo)致今年對豆粕的需求要比往年低。而另一方面，目前豆油、豆粕的庫存量卻顯得非常樂觀，這勢必導(dǎo)致在一季度以后國內(nèi)對于進(jìn)口大豆的需求將會放緩。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月6日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量79.65萬噸，當(dāng)周同比增加2.66%；截至4月11日，豆油商業(yè)庫存總量99.05萬噸，當(dāng)周同比增加2.52%。

朱罡同樣表示，今年繼續(xù)做多美豆的炒作因素并不明顯。“我們之前做多美豆無非是因為去年產(chǎn)量比較緊張。但其實南美地區(qū)依然有充足的豆子，中國需求降低之后，將會使南美庫存增加，從而與美豆價格形成競爭關(guān)系。”朱罡說。

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