慧通綜合報道：

最近美豆走勢偏強(qiáng)，現(xiàn)貨月接近2年的高點(diǎn)，但國內(nèi)粕類卻沒有完全跟隨，短短2個月盡力大幅的上漲及下跌，震蕩較大。后期美豆的強(qiáng)勢仍然會維持一定時間，但國內(nèi)的粕類或難以持續(xù)上漲，長期看價格區(qū)間或繼續(xù)下移，維持弱勢格局。

一、美國大豆低庫存，引發(fā)美豆短期上漲
1.美豆舊作庫存偏低，支撐短期行情繼續(xù)走強(qiáng)美豆13/14年度是個增產(chǎn)的格局，但期末庫存卻繼續(xù)處于歷史低位，主要是由于出口量大增，創(chuàng)歷史新高，其中大部分是由于中國的需求導(dǎo)致。

美國大豆供需平衡表美國大豆期末庫存美國大豆季度庫存美國大豆周度出口銷售從美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)看，13/14年度美國總產(chǎn)量為8951萬噸，處于歷史第三高位，同比增加0.58%。其中出口4164萬噸，同比增加16%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。而期末庫存僅395萬噸，同比增加3%，庫存消費(fèi)比為9.1%，處于歷史第3低位。

從美國農(nóng)業(yè)部公布的3月份季度庫存看，創(chuàng)出近10年來的最低，僅能達(dá)到9.92億蒲式耳，較去年同期下降1%左右。僅略高于2004年的水平，也是歷史上連續(xù)2年處于歷史低位。

從海關(guān)數(shù)據(jù)看，2014年1-2月份進(jìn)口大豆累計1072萬噸，同比增加40%；2013年10月-2014年2月累計2834萬噸，同比增加30%。其中大部分來自美國，因南美新豆尚未完全上市。一般3月份過后巴西大豆才會逐步成為中國的主要進(jìn)口國。

2.美豆新作播種面積預(yù)計創(chuàng)新高，未來供應(yīng)或逐步寬松
目前美國玉米開始步入播種季節(jié)，大豆尚未完全開始播種，從美國農(nóng)業(yè)部調(diào)查報告來看，預(yù)計2014年美豆的播種面積為8149.3萬英畝，同比增加6.5%，將創(chuàng)出新的歷史高點(diǎn)，為歷史上首次突破8000萬英畝。若后期無異常天氣影響，以美豆平均單產(chǎn)及趨勢發(fā)展來計算，2014年美豆產(chǎn)量或達(dá)到3.5億蒲式耳，同比增加6%左右。下年美國庫存也可能因增產(chǎn)而達(dá)到300萬蒲式耳，將會創(chuàng)7年高點(diǎn)，但這中間有較多的不確定性，主要體現(xiàn)在天氣可能影響單產(chǎn)，中國從美國的進(jìn)口也存在較大變數(shù)。

美國大豆播種面積之所以會增加如此之多，主要是由于當(dāng)前大豆玉米的比價維持歷史高位，播種大豆效益明顯高于玉米，導(dǎo)致2014年玉米播種面積下滑而大豆播種面積增加。

美國大豆播種面積美國玉米播種面積
基于以上的分析，可以看出，美豆舊作的庫存及其緊張，其中大部分來自中國買家。舊作的緊張要持續(xù)到下半年9月份之后美豆新作開始收割才能得到緩解。雖然美豆新作的播種面積預(yù)計會再創(chuàng)新高，但期間不確定性的天氣情況可能引發(fā)一些不確定因素，產(chǎn)量能否兌現(xiàn)有待驗證。因此，當(dāng)前行情仍然會對低庫存持續(xù)炒作，等待美豆播種完成后才會轉(zhuǎn)移到新的榨季上去。

二、國內(nèi)大豆進(jìn)口暴增，下游養(yǎng)殖行業(yè)不景氣，粕類價格走弱
國內(nèi)粕類年后至今的行情可謂暴跌之后出現(xiàn)暴漲，波動幅度相當(dāng)大，振幅超過了10%。前期的下跌主要是由于受到國內(nèi)進(jìn)口量大幅增加導(dǎo)致供應(yīng)短期內(nèi)大幅攀升，而下游養(yǎng)殖行業(yè)仍處于低迷期，消費(fèi)不足導(dǎo)致國內(nèi)庫存大幅攀升，現(xiàn)貨價格及期貨價格在短短2周的時間內(nèi)暴跌近200元。隨后因壓榨利潤大幅下降而出現(xiàn)了洗船及主動減少進(jìn)口的情況出現(xiàn)，國內(nèi)庫存有所緩解，而美豆持續(xù)走強(qiáng)，也抬高了進(jìn)口成本的預(yù)期。同時下游飼料廠卻因看空后市而未能及時庫存，最后被迫高位補(bǔ)庫，繼續(xù)推高價格，又導(dǎo)致了最近2周的暴漲300元的行情。

1.進(jìn)口激增，國內(nèi)港口庫存逐步攀升
國內(nèi)對大豆的總體需求逐年攀升，10年間國內(nèi)大豆的壓榨總量增加了近一倍，達(dá)到了6830萬噸，今年總進(jìn)口量預(yù)計將達(dá)到6900萬噸。在去年經(jīng)歷了豆粕強(qiáng)勁的上漲之后，國內(nèi)油廠的壓榨利潤大幅攀升，隨著2013年9月份開始美豆上市，國內(nèi)開始加大對美豆的進(jìn)口。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)從2013年10月份開始進(jìn)口美豆，截至到2月末，4個月的時間已經(jīng)累計進(jìn)口了2834萬噸，同比增加30%，這個增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了國內(nèi)消費(fèi)的增速。

根據(jù)對國內(nèi)港口的統(tǒng)計顯示，截止3月28日，國內(nèi)進(jìn)口大豆庫存總量523萬噸，較去年同期的427萬噸增22.48%。而年前國內(nèi)港口庫存維持在480萬噸左右。據(jù)目前對船期調(diào)查顯示，2014年3月份國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報到港總量512萬噸，4月份大豆到港量最新預(yù)估維持在650萬噸，5月份大豆到港量最新預(yù)估維持在580萬噸，6月份大豆到港最新預(yù)估維持在530萬噸。五六月份因較遠(yuǎn)，可能出現(xiàn)一些洗船而達(dá)不到預(yù)期的情況出現(xiàn)。

國內(nèi)大豆月度進(jìn)口國內(nèi)進(jìn)口大豆港口庫存
因此，到目前為止，國內(nèi)進(jìn)口量從去年11月份開始，每個單月進(jìn)口均創(chuàng)出歷史新高，盡管可能存在洗船現(xiàn)象，但預(yù)計3、4月份進(jìn)口均高于500萬噸，意味著到4月末國內(nèi)總進(jìn)口同比增速將會達(dá)到30%-40%之間，這個速度遠(yuǎn)超過了國內(nèi)能夠消化的速度，必然導(dǎo)致庫存進(jìn)一步攀升。

2.養(yǎng)殖行業(yè)嚴(yán)重虧損，導(dǎo)致需求嚴(yán)重下滑
目前國內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)正處于寒冬季節(jié)，從去年開始一直處于虧損狀態(tài)，豬糧比低于6就意味著養(yǎng)殖虧損，目前豬糧比已經(jīng)連續(xù)數(shù)周低于5的水平。

養(yǎng)殖的虧損直接導(dǎo)致了生豬存欄的大幅下降，從年初至2月底，國內(nèi)生豬存欄從4.72億頭下降到4.34億頭，下降幅度達(dá)到了8%。能繁殖母豬也連續(xù)6周下跌，降幅達(dá)到了3%左右，與去年同期水平相比下降了3.7%，能繁殖母豬的存欄開始大幅下降意味著養(yǎng)殖行業(yè)的虧損及資金鏈可能出現(xiàn)斷裂，高存欄無法持續(xù)，一旦能繁殖母豬存欄下降，隨后生豬的補(bǔ)欄將會異常艱難，因為從小豬培育成能繁殖母豬再到新的生豬出欄，這中間最少持續(xù)一年以上的時間，而只有能繁殖母豬降到一定階段，生豬價格才能略有企穩(wěn)，現(xiàn)在正處于生豬的去庫存過剩中，對飼料的需求大幅放緩。

3.飼料產(chǎn)量出現(xiàn)較大幅度下滑
2014年1季度數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，除反芻飼料同比基本持平外，其他品種飼料均下降，總體形勢不容樂觀。豬飼料同比下降2%，蛋禽飼料同比下降10%，肉禽飼料同比下降12%，水產(chǎn)飼料同比下降29%，其他飼料產(chǎn)量同比下降8%。

據(jù)調(diào)查的35家大中小型飼料廠統(tǒng)計情況如下：2014年2月份全價飼料產(chǎn)量29.10萬噸，較2014年1月份36.19萬噸大幅下降19.59%。2月份豆粕用量3.71 萬噸，月比下降22.87%，因飼料廠生產(chǎn)量明顯下降，且采購較為謹(jǐn)慎，以消耗庫存為主，使得本周豆粕庫存量也明顯下降，截止2月末飼料廠豆粕總庫存量降至1.91萬噸，月比降35.69%。進(jìn)入3月份，水產(chǎn)養(yǎng)殖將緩慢恢復(fù)，預(yù)計3月份飼料產(chǎn)量將有所增加。

可見，整個養(yǎng)殖行業(yè)的嚴(yán)重虧損致使整體生豬及禽類存欄大幅下滑，對飼料的需求也處于下降階段，進(jìn)而對飼料的原材料豆粕的需求也出現(xiàn)一定階段的下滑。

而上面的分析我們可以看出，一季度我們進(jìn)口大豆的壓榨數(shù)量出現(xiàn)了接近30%的增速，相對于下滑的需求而言，最終將會導(dǎo)致國內(nèi)庫存的上升，也造就了前期粕類現(xiàn)貨及期貨價格的爆發(fā)性下跌。

4.壓榨利潤大幅下滑，致使洗船概率增大
隨著國內(nèi)港口庫存積壓嚴(yán)重，同時國內(nèi)粕類短期跌幅較大，致使壓榨利潤短期出現(xiàn)較大幅度下滑，也加大了國內(nèi)買家洗船及違約的概率。

根據(jù)油世界統(tǒng)計，截至3月6日的兩周，中國已取消約40萬噸美國大豆的訂單，中國還取消了50萬噸南美大豆訂單，主要是巴西大豆;還有數(shù)船大豆的船期可能推遲，因為中國港口的供應(yīng)充足。油世界表示，中國近期放慢進(jìn)口大豆裝運(yùn)的主要原因在于當(dāng)前國內(nèi)庫存龐大。4月到6月份期間，中國大豆進(jìn)口的同比增幅將顯著放慢。

中國最大的大豆進(jìn)口商--山東晨曦集團(tuán)有限公司(Sunrise Group)旗下的糧油貿(mào)易公司表示，公司已將三批巴西大豆船貨轉(zhuǎn)售給美國壓榨商，因中國需求下降。截至3月15日，中國延遲了約50萬噸船貨的發(fā)運(yùn)，因禽流感的爆發(fā)及生豬價格下滑導(dǎo)致需求減少。

我們認(rèn)為對于洗船及進(jìn)口延誤均是短期現(xiàn)象，這個數(shù)量在國內(nèi)總進(jìn)口量中所占比例太小，但是短期，尤其是一二周之內(nèi)若集中爆發(fā)，會對短期行情造成較大影響，尤其是市場心理造成一定的影響。

5．飼料廠維持低庫存，致使價格短期波動加劇
基于對全球大豆庫存偏高及未來供應(yīng)寬松的看法，國內(nèi)飼料廠對后期普遍看空，而國內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)的大幅虧損也導(dǎo)致了飼料廠不敢過多備貨，采購相對謹(jǐn)慎，以消耗庫存為主，維持低庫存水平。這個過程如果在價格逐步下跌的過程并不會出現(xiàn)任何問題，但一旦價格出現(xiàn)意外上漲，必然導(dǎo)致飼料廠被動補(bǔ)庫，整體的需求雖然下降，但剛性需求仍然存在，過低的庫存容易導(dǎo)致短期的供應(yīng)緊張，飼料廠的被動補(bǔ)庫往往會成為推動行情短期上漲的另一個重要因素。

結(jié)論：大環(huán)境上，國內(nèi)大豆的進(jìn)口量仍然較為龐大，長期供應(yīng)略顯寬松，加上養(yǎng)殖需求下滑，本年度國內(nèi)呈現(xiàn)供應(yīng)相對寬松，略顯過剩的格局。但短期內(nèi)仍然較多的因素會引發(fā)行情的劇烈震蕩，這主要體現(xiàn)在，國內(nèi)短期大幅度減少進(jìn)口，但下游飼料廠維持極低的庫存水平，一旦階段性的供應(yīng)稍有緊張，飼料廠被迫補(bǔ)庫，將會造成短期行情的突發(fā)上漲。另一塊，美豆的強(qiáng)勢上漲也給了國內(nèi)油廠挺價的一個理由，因進(jìn)口成本逐步攀升。

因此，粕類的行情在大環(huán)境下仍然會顯得偏弱，價格重心仍然會逐步下移。但中間經(jīng)歷的過程會相當(dāng)復(fù)雜，一旦連續(xù)上漲之后，飼料廠補(bǔ)庫結(jié)束，就會因大量的到港而出現(xiàn)下跌，而下跌到一定階段，下游庫存消耗之后再度出現(xiàn)補(bǔ)庫的上漲行情。這個過程會反復(fù)穿插于未來的2-3個月之內(nèi)的行情之中。

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