慧通綜合報道：

黃金回報明顯優(yōu)于股票、債券和大宗商品指數(shù)，成為第一季度全球表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)。這是否預示著黃金牛市的到來？其實不然！黃金見底取決于美元是否見頂。按照美元線索來看，黃金仍然處于下降通道，此輪上漲依然是反彈。除此之外，全球央行增持黃金步伐放慢，也釋放出一些負面信號。

本周，紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨主力合約價格在每盎司1225美元至1260美元之間震蕩，年初至今，COMEX期金價格已累計上漲15.64%。

黃金不僅僅在期貨市場表現(xiàn)強勁，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)同樣奪人眼球。2016年第一季度以美元計價的黃金價格飆升17%，其他貨幣計價的黃金價格也大幅上漲，以歐元、英鎊和日元標價的黃金分別上漲了11%、20%和9%，中國人民幣和印度盧比標價的黃金都上漲了16%，而土耳其里拉標價的黃金也上漲了12%。

黃金回報明顯優(yōu)于其他各大股票、債券和大宗商品指數(shù)，成為第一季度全球表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)。隨著黃金價格回暖，機構投資者紛紛加入看多陣營，世界黃金協(xié)會甚至預計黃金可能會進入新的牛市。

但也有不少專家指出，黃金見底取決于美元是否見頂，目前黃金還難言開啟牛市。

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種種跡象表明，越來越多的投資者正涌入黃金市場。

美國鑄幣廠22K（鷹幣）和24K（水牛金幣）的合并銷售，一季度同比增長51%，而一季度全球黃金ETFs總量增加363公噸，創(chuàng)史上季度第二強，State Street Global Advisors旗下的SPDR Gold Trust （GLD） 在今年一季度吸入資金70億美元，年初至今累計增長15%。

紐約商品交易所COMEX黃金期貨的凈多頭頭寸實現(xiàn)在2009年第四季度以來最大季度平均增幅。上海中期期貨分析師李寧指出，截至4月5日當周，COMEX期金非商業(yè)凈多頭增加594手，至190400手，創(chuàng)三年多新高，顯示資金入市較為積極。

根據(jù)國外知名金融博客網(wǎng)站Zerohedge統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，黃金的期權市場也異常火爆。盡管2016年迄今黃金大漲近17%，但金價的看跌期權依然遠比看漲期權來得便宜，而這種現(xiàn)象自2016年1月14日來未曾間斷。顯然在期權市場上，看漲的力量占據(jù)了主導地位。

彭博分析指出，這是2009年6月來看漲期權比看跌期權貴這一現(xiàn)象持續(xù)較長時間，而2009年出現(xiàn)這種狀況，金價開啟了一輪從每盎司900美元漲到1900美元的瘋狂行情。

金價的上漲也已促使長期唱空黃金的人轉變了自己的看法。荷蘭銀行的Georgette Boele就表示：“在困難時期，黃金或許是一個不錯的避風港。黃金是投資組合中一個不錯的多樣化元素，可以撫平波動。”

瑞信集團在最新發(fā)布的報告中表示，將上調(diào)今年黃金預期均價至每盎司1270美元，上調(diào)幅度為10%；將明年黃金預期均價上調(diào)至每盎司1313美元，上調(diào)幅度為12%。此外，報告將今年白銀預期均價上調(diào)6%至每盎司16.26美元，將明年白銀預期均價上調(diào)3%至每盎司16.5美元。

瑞信還預計，到2017年一季度，黃金價格將能夠漲至每盎司1350美元水平，不過2018年初將有所回落，主要受到全球經(jīng)濟改善和利率上漲的影響。

美銀美林金屬策略師Michael Widmer也持看多黃金的觀點。他預計，黃金市場在上半年仍將上行，第二季度或將觸及每盎司1350美元水平。

世界黃金協(xié)會更為樂觀，該協(xié)會預計黃金可能會進入新的牛市。

世界黃金協(xié)會指出，資金流入黃金市場的勢頭將在第二季度保持強勁，因為當前的宏觀經(jīng)濟環(huán)境仍能支持投資和央行需求。

卡準加息間隙

上海中期期貨分析師李寧在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“目前來看，黃金有產(chǎn)生牛市的基礎。除了資金入市積極外，對全球經(jīng)濟增長放緩的擔憂以及金融市場動蕩增加了黃金的避險需求。新興市場國家如中國、俄羅斯、哈薩克斯坦等的央行積極增持黃金。”

世界黃金協(xié)會發(fā)布報告指出，黃金價格受到五大因素支撐。首當其沖支撐金價上漲的因素是市場對新興市場經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定性的持續(xù)擔憂。全球金融市場的互聯(lián)亦增加了連續(xù)性經(jīng)濟危機和市場蔓延的可能性。此外，美元升值間隙、全球居領導地位的各大央行實施負利率政策、被壓抑黃金投資需求的回歸以及價格慣性，即投資者追逐黃金的上升趨勢等因素也支撐金價上漲。

世界黃金協(xié)會還指出，對以往牛熊市周期的歷史分析得出的結論也鼓舞人心。自上世紀70年代以來，黃金市場經(jīng)歷了5個牛市和隨后的五個熊市。先前的熊市（不包括當前熊市）時長的中值為52個月，在此期間黃金價格下跌35%至55%。截至2015年12月，金價的回落已符合以往熊市的中位長度和量級。歷史數(shù)據(jù)還表明，通常連續(xù)兩個季度的高回報都會引起更持久的上漲。因此，世界黃金協(xié)會預計，黃金可能會進入新的牛市。

瑞信表示，目前黃金的基本面很強勁，在過去六周黃金價格都維持在每盎司1200美元上方水平，這使得投資者對黃金的信心較以往更強。雖然近期金價有回落趨勢，但不認為將會回落到每盎司1150美元下方水平。更為重要的是，從當前環(huán)境看，金價的回升并不能帶來礦產(chǎn)增加。目前黃金礦藏的壽命從14年下降到了10年，預計在2016年到2018年，黃金礦產(chǎn)量將下降8%，這將保持黃金供應增速慢于需求增速。

山東黃金(29.820, 0.00, 0.00%)首席分析師蔣舒向《國際金融報》記者表示：“一季度金價上漲最主要因素是美聯(lián)儲第二次加息延遲。”

美元是所有影響黃金價格因子里面關系最為穩(wěn)定的因素。根據(jù)耶倫最新講話來看，今年加息窗口從四次縮減為兩次。

方正證券(8.000, 0.00, 0.00%)也發(fā)布報告指出，當前美元加息政策受到國內(nèi)溫和復蘇和世界經(jīng)濟緩慢復蘇影響，加息頻率比以往周期都慢，美元指數(shù)三季度以前以震蕩為主。

美聯(lián)儲的延遲加息對黃金無疑是良好的支撐，因加息會提高黃金的持有成本，從而減少對黃金的需求。

“4月美聯(lián)儲加息可能性消除后，市場將開始預期6月是否加息，二季度對于加息預期將抑制金價上漲幅度，如果6月加息再落空，則金價將又迎來貨幣政策空窗期的間隙性上漲機會，但是加息不落地，拖得越久加息預期就越強烈，因為美聯(lián)儲今年年底前勢必加息一次，那么四季度金價將因加息落地而受到真正的沖擊。”蔣舒說。

黃金仍未見底

在蔣舒看來，本輪黃金上漲還不能稱為黃金牛市。他強調(diào)：“美元見頂之時才是黃金見底之日。”

1970 年之后， 每次美元周期性頂部對應的都是黃金的底部。

當前美國經(jīng)濟情況強于其他發(fā)達國家，進入加息周期。歐洲、日本央行繼續(xù)寬松只會進一步推高美元。美元在各方面得到較強支撐，尤其是經(jīng)濟基本面支撐。除非美國經(jīng)濟再度出現(xiàn)重大問題，且全球其他經(jīng)濟體比美國相對較好，否則美元難以大幅下跌。而且美元指數(shù)在下半年加息窗口附近大概率向上突破。

“按照美元線索來看，黃金仍然處于下降通道，此輪上漲依然是反彈。”蔣舒說。

方正中期期貨研究員陳旭認為，未來一個季度，金價將呈現(xiàn)上有阻力以及下有支撐震蕩偏空的格局，上方壓力位1300美元，下方支撐位1150美元。美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)改善將為美聯(lián)儲加息提供支持，而利率上行預期將打壓無息資產(chǎn)黃金的需求。但是若原油價格反彈，通脹預期抬頭，黃金仍將維持反彈格局。

海通證券(15.030, 0.00, 0.00%)現(xiàn)任副總裁、首席經(jīng)濟學家李迅雷連續(xù)兩天針對黃金投資發(fā)文。4月13日，他撰文指出，“我只是看好今后一段時期的黃金價格，并不是超長期看好黃金價格，也不認為黃金上升的空間非常大。”4月14日，他繼續(xù)表示，黃金還能漲多少呢？不知道，只知道1972年至1979年那一波牛市漲了1781.48%，之后20年下跌了69.51%，再之后的10年又上漲了644.3%。最近一輪下跌是在2011年7月至2015年12月，跌幅達到42%。如今，新一輪牛市或許真的又啟動了，近3個月上漲了20%，黃金后面的上漲空間取決于過去五年已經(jīng)超發(fā)的貨幣規(guī)模加上今后五年還將超發(fā)的貨幣規(guī)模。

黃金牛市還難下定論，但市場人士指出，一些跡象表明金價需求或正在接受考驗，值得投資者警惕。

世界黃金協(xié)會公布數(shù)據(jù)顯示，2月份各大央行凈增持25噸黃金，低于1月份的41噸，同時增持量低于部分央行的減持量，使得2月份各大央行凈增持的黃金儲備下降了16噸，為2015年1月份以來首次下降。

不過，新興市場國家央行依然在持續(xù)增持黃金。截至3月底，中國央行黃金儲備自2月的1762.3噸增加至1788.4噸，黃金儲備占外匯儲備的比例由1.8%升至2.2%；俄羅斯央行黃金儲備自2月的1392.9噸增加至1447噸，黃金儲備占外匯儲備的比例由13%升至了15.1%；哈薩克斯坦央行黃金儲備自2月的221.8噸增加至225.6噸，黃金儲備占外匯儲備的比例由26.9%上升到了32.3%。

值得注意的是3月中國央行增持黃金創(chuàng)2015年7月以來最小增持量。

瑞士聯(lián)合銀行稱，我們預期這樣的趨勢今年將會在各國發(fā)生， 隨著外匯儲備實現(xiàn)， 進行多元化的緊急性就減少了。但該行也指出，各國央行對于黃金的購買將會持續(xù)，雖然腳步有所放緩。

凱投宏觀大宗商品經(jīng)濟學家Simona Gambarini也認為，全球央行增持黃金步伐放慢似乎屬于季節(jié)性因素。她表示，今年晚些時候增持活動可能會恢復，因為黃金對于各國央行而言依然是一種戰(zhàn)略儲備資產(chǎn)。

另外，全球最大黃金ETF——SPDR GOLD TRUST持倉較之前的820噸減少至806.82噸。德國商業(yè)銀行指出，此前強勁的ETF流入還能夠抵消亞洲地區(qū)疲態(tài)的實物需求，但目前，這已經(jīng)變得很難了。

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