全球股市今年開局不利。進入2014年以來至2月初，美日歐及新興市場股市出現(xiàn)全線下跌，全球股市市值蒸發(fā)了逾3萬億美元。就不同區(qū)域市場而言，導(dǎo)致這一波股市大跌背后的推動力量既有相同，又有差異。

首先，新興市場股市大幅動蕩。自年初至2月5日，新興市場股票基金流出資金達186億美元，已經(jīng)超過2013年全年152億美元的流出規(guī)模。大規(guī)模資金外流導(dǎo)致新興股市普跌，自1月13日以來的近四周時間內(nèi)，新興市場MSCI指數(shù)最大累計跌幅逾6%，一度創(chuàng)下6個月來的新低。

其次，發(fā)達股市集體回調(diào)，日股跌幅最大。美股在2013年漲勢強勁并屢創(chuàng)新高，令美股在2014年的技術(shù)性調(diào)整已成共識。年初以來至2月5日，道瓊斯指數(shù)、標普500指數(shù)及納斯達克指數(shù)分別下跌了6.1%、4.4%和3.2%，歐洲斯托克50指數(shù)下跌了3.2%。日經(jīng)225指數(shù)自2013年12月30日創(chuàng)下六年高位以來即掉頭向下，至2月5日跌幅高達13%。

展望下階段，經(jīng)歷回調(diào)后的美股有望在美國經(jīng)濟復(fù)蘇的有利形勢下再現(xiàn)上行趨勢，但美聯(lián)儲縮減QE必將使美股承壓從而震蕩加劇。受歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇改善、歐債風(fēng)險降低及歐元區(qū)企業(yè)盈利前景較好的支撐，歐股有望迎來強勁上漲。盡管日本超寬松貨幣政策及日元貶值仍是日股上行的主要動力，但在安倍經(jīng)濟學(xué)效力減弱的背景下，預(yù)計日股難以再現(xiàn)2013年的飆漲行情。由于新興市場經(jīng)濟體結(jié)構(gòu)問題重重、資本外流壓力加大，新興股市前景不容樂觀。

國際金價大幅反彈，國際油價高位震蕩

2013年，在全球經(jīng)濟增長前景向好及美聯(lián)儲縮減量寬的預(yù)期下，許多投資者轉(zhuǎn)投股票等風(fēng)險資產(chǎn)，黃金(1331.40, 0.10, 0.00%)的投資需求顯著減少，致使國際金價全年大跌28%。進入2014年以來，國際金價揚眉吐氣，自年初的1200美元左右一路上揚，特別是2月4日以來的兩周實現(xiàn)連續(xù)上漲，至2月17日收于1331.5美元/盎司的三個半月來的高點，較年初漲幅逾10%。此后幾個交易日盡管有所回落，但仍在1300美元上方窄幅震蕩。

新興市場再現(xiàn)金融動蕩、美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱以及最近烏克蘭政治暴力沖突等因素，令許多資金轉(zhuǎn)向保值避險的黃金市場，是推動國際金價年初以來大幅反彈的主要因素。此外，中國農(nóng)歷春節(jié)對黃金的強勁需求以及國際機構(gòu)紛紛做多，也為金價上漲提供了支撐。受黃金上漲的吸引，截至2月14日，全球最大的黃金ETF—— SPDR Gold Trust所持有黃金創(chuàng)七周來新高。

盡管國際金價近期大幅上漲并收復(fù)1300美元，但我們認為，此次上行只是一次階段性的反彈，并不意味著黃金有機會從熊市逆襲。由于2014年美國將維持強勁的經(jīng)濟增長，同時通脹也將繼續(xù)維持在低位，而美聯(lián)儲縮減量寬規(guī)模將利好美元，所以金價無疑會繼續(xù)下跌。從全年來看，黃金的價格中樞較去年將有所下移，波動下限看低至1000美元/盎司。

自年初以來，國際油價總體維持了高位震蕩的格局。受中東地緣局勢緩和的影響，作為國際原油(102.03, -0.03, -0.03%)市場兩大風(fēng)向標之一的北海布倫特原油價格窄幅波動，而另一風(fēng)向標紐約WTI油價受美國部分地區(qū)嚴寒天氣影響顯著走強并突破100美元大關(guān)，二者價差有所收窄。截至2月20日，北海布倫特原油期貨價格收于110.24美元/盎司，較年初微跌了0.51%，紐約WTI原油期貨價格收于102.73美元/盎司，較年初上漲了4.57%。

從基本面來看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭穩(wěn)健以及嚴寒天氣驅(qū)動取暖油需求上升均對油價構(gòu)成利好。此外，新增石油運輸管道投入使用會將更多的原油從美國中西部運往墨西哥灣地區(qū)，從而使紐約原油期貨主要交割地庫欣地區(qū)的原油庫存將出現(xiàn)持續(xù)下降(庫欣的原油庫存水平是交易者判斷美國原油供應(yīng)是否緊張的重要依據(jù))，也對紐約油價形成了支撐。

從可持續(xù)性來看，目前紐約油價已經(jīng)處于高位，隨著冬季過去及原油需求下降，未來繼續(xù)大幅上漲的空間有限，布倫特油價在缺乏利好支撐的背景下也難以擺脫當(dāng)前的疲軟態(tài)勢。

美債收益率震蕩走低，全球債市延續(xù)分化走勢

美債收益率自年初以來呈V型走勢。由于美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多不如預(yù)期，1月美國10年期國債收益率下行，并在2月3日錄得年內(nèi)低點2.57%。隨后，在耶倫表態(tài)堅持縮減QE后，美債收益率重回升途，然而由于新興市場波動和美國債務(wù)上限問題再次浮現(xiàn)，導(dǎo)致利率上行承壓。截至2月21日，美國10年期國債收益率為2.75%，較1月初下降23個基點。展望未來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走強將有望帶動美債收益率重回升勢。

2014年以來歐元區(qū)債務(wù)危機進一步緩解，經(jīng)濟擴張、復(fù)蘇趨穩(wěn)，在此背景下，歐洲債市加速分化，德、英國債收益率上行，歐元區(qū)二線風(fēng)險較高國家收益率持續(xù)下行。截至2月21日，意大利、西班牙和愛爾蘭五年期主權(quán)CDS息差分別為153、135和97個基點，分別較1月初下降2.89、13.04、18.62個基點；希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙10年期國債收益率分別為7.60%、3.22%、3.65%、4.95%和3.60%，分別較1月初下降64、20、37、89和37個基點。1月底前后受新興市場波動影響，希臘等被認為最有可能受傳染的歐元區(qū)國家國債收益率再度攀升。此后，受美債收益率上升的帶動，歐洲核心國家的國債收益率微幅上漲。截至2月20日，德國、法國和英國10年期國債收益率分別為1.69%、2.29%和2.80%，較1月初分別下降25、26和23個基點。展望未來，意大利新政府改革和希臘第三輪救援能否如預(yù)期進行，德、英、法經(jīng)濟發(fā)展能否持續(xù)企穩(wěn)，成為影響歐債市場走向的重要因素。

受日本央行量化寬松貨幣政策的影響，日本國債收益率持續(xù)下降，截至2月20日，日本10年期國債收益率0.597%，較1月初下降12個基點。由于日本量化寬松政策短期內(nèi)難以迅速逆轉(zhuǎn)，因此未來日本國債收益率有望低水平徘徊。新興市場自1月中旬以來出現(xiàn)一輪比2013年更強的波動，盡管在各新興市場央行的積極政策下有所緩解，但新興市場國債收益率普遍上升。截至2月21日，中國、印度、南非和俄羅斯10年期國債收益率分別為4.53%、8.98%、8.63%和4.67%，分別較1月初上升67、21、66和9個基點。在金融市場動蕩、資本外流趨勢難以快速扭轉(zhuǎn)的背景下，如果美國加速退出QE及歐洲債務(wù)危機進一步緩解，或進一步加重資金外逃的沖擊，部分新興市場債務(wù)風(fēng)險可能加劇，其潛在傳染性需要密切關(guān)注。


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