慧通綜合報道：

多重利空襲來

2017年開局黃金價格走勢與2016年相似，都是在上年年末美聯(lián)儲加息“靴子落地”之后，開啟強(qiáng)勢反彈行情；又都是在年初之時，獲得了全球政治、經(jīng)濟(jì)不確定所帶來的避險情緒的提振，形成了標(biāo)志性的周線級別的技術(shù)反轉(zhuǎn)形態(tài)。不過，黃金市場開局雖然相似，但其主導(dǎo)因素已悄然發(fā)生了很大變化，那么2017年上半年會不會重復(fù)2016年的故事呢？

金價走勢開局相似

2016年黃金價格先揚(yáng)后抑。黃金在2016年上半年整體表現(xiàn)強(qiáng)勢，年初受美聯(lián)儲2015年12月首次加息“靴子落地”的提振，黃金自年度低位1046美元/盎司開始反彈。2月因地區(qū)沖突、人民幣貶值引發(fā)的避險情緒，推動黃金一舉站上1200美元/盎司，金價拉開小牛市序幕。2016年上半年全球經(jīng)濟(jì)不確定性持續(xù)發(fā)酵，各大經(jīng)濟(jì)體貨幣政策趨于寬松，年內(nèi)美聯(lián)儲加息預(yù)期次數(shù)減少，黃金維持牛市振蕩趨勢。而6月的英國退歐公投黑天鵝事件爆發(fā)，再次推動黃金價格強(qiáng)勢上漲，金價突破千三關(guān)口，黃金最高至1375美元/盎司，之后陷入振蕩。

2017年擁有與2016年相似的開局，2016年年末金價走勢和宏觀環(huán)境，與2013年美聯(lián)儲暗示“削減QE”及2015年首次加息時的走勢非常相似。當(dāng)時美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預(yù)期引發(fā)市場恐慌，但隨后黃金價格就出現(xiàn)大幅反彈。而2016年四季度美聯(lián)儲加息預(yù)期也打壓黃金走出了類似跌勢，歷史重復(fù)了過去的故事，再次上演了加息“靴子落地”，金價反彈的行情。

3月之后美聯(lián)儲加息炒作將卷土重來

美聯(lián)儲加息作為主導(dǎo)黃金價格的因素，相比較2016年，美聯(lián)儲所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場預(yù)期，在2017年上半年發(fā)生了很大變化。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國政府剛發(fā)布的1月就業(yè)報告顯示，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.7萬，預(yù)期17.5萬，前值15.6萬；失業(yè)率從2016年12月的4.7%微升至4.8%。而最近的美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月4日當(dāng)周美國初請失業(yè)金人數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后意外減少12000人至23.4萬，下降至44年來低點(diǎn)附近。這表明美國勞動力市場持續(xù)飽和，進(jìn)一步緊縮的勞動力市場可能最終推動工資增長加快。美國初請失業(yè)金人數(shù)還有一個非常顯著的特點(diǎn)是，該數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)101周低于30萬的閾值，一般認(rèn)為只要初請人數(shù)低于30萬就表明就業(yè)市場非常強(qiáng)勁，這也創(chuàng)下了自1970年以來勞動力市場持續(xù)收緊的最長時間紀(jì)錄，可以說美國是接近于或者已經(jīng)處于充分就業(yè)。從這個角度看，美聯(lián)儲在2015年首次加息之后，實(shí)際上都有理由可以在任何一次議息會議加息。

然而，2016年美聯(lián)儲卻僅僅在12月加息了一次，這也是2016年上半年黃金價格能夠持續(xù)走“牛”的主要原因——美聯(lián)儲之所以遲遲不肯加息，主要是通脹問題，2%的通脹目標(biāo)在當(dāng)時的環(huán)境下仍需要觀察。如果2017年美國通脹率能夠達(dá)到2%，那么美聯(lián)儲加息進(jìn)程可能比市場預(yù)期要更快。

美國勞工部公布的2016年12月物價數(shù)據(jù)顯示，美消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）同比增長2.1%，核心CPI同比增長2.2%。2016年7月美國CPI同比增長0.8%，11月已經(jīng)到了1.7%。通脹快速回升的背后，主要是大宗商品價格，尤其是油價上漲的帶動，油價與CPI具有較強(qiáng)的正相關(guān)性。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年，原油成為大宗商品市場中的大黑馬。全年，布倫特原油期貨大漲52%，西得克薩斯中質(zhì)原油期貨大漲45%，雙雙創(chuàng)出2009年以來的最大年度漲幅，這無疑提振了美國通脹數(shù)據(jù)。

考慮到2016年一季度油價比較低，臨近30美元/桶關(guān)口，而當(dāng)前的油價在50美元/桶以上，根據(jù)油價推算，本季度同比數(shù)據(jù)將出現(xiàn)大幅上升，而這可能會促使美國通脹率突破2%的目標(biāo)，在這樣良好的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上，美聯(lián)儲加息的預(yù)期將在二季度發(fā)酵，這也是我們判斷金價在二季度將出現(xiàn)振蕩下行的主要原因。

2017年美聯(lián)儲將舉行八次議息會議，其中四次有新聞發(fā)布會，為了防止金融市場出現(xiàn)劇烈波動，美聯(lián)儲會充分與市場溝通，預(yù)計今年美聯(lián)儲仍然會選擇有新聞發(fā)布會的議息會議去加息，這就使得三、六、九、十二月的議息會議成為重要時間窗，我們預(yù)計二季度至少加息一次。

美元仍處于上漲周期中

自2008年爆發(fā)金融危機(jī)之后，包括歐洲央行和美聯(lián)儲在內(nèi)的全球主要央行都在實(shí)施寬松貨幣政策，日本央行最為激進(jìn)。不過，這種局面正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲分別在2015年和2016年12月會議上先后兩次上調(diào)利率。歐央行雖然延長了2017年購債計劃，但購債規(guī)模卻在減少，呈現(xiàn)出逐漸放慢刺激步伐的趨向。日本央行雖然在2016年12月會議上維持超寬松政策不變，但隨著通脹回歸和貨幣政策成本飆升，預(yù)計其貨幣政策難有進(jìn)一步寬松。預(yù)計2017年將是全球主要工業(yè)化國家自2006年以來不會祭出大規(guī)模貨幣寬松政策的第一年。

雖然全球經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇趨向，但各主要經(jīng)濟(jì)體仍面臨著增長壓力，財政寬松取代貨幣寬松成為2017年市場的焦點(diǎn)。因為無論是美國還是歐洲，都已經(jīng)維持了多年的財政緊縮政策，而且基礎(chǔ)設(shè)施都亟待升級，這一轉(zhuǎn)變是值得期待的。

2016年四季度特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，金價遭遇拋售，主要原因在于特朗普強(qiáng)調(diào)了基礎(chǔ)設(shè)施支出，引發(fā)所謂的風(fēng)險資產(chǎn)展開反彈，且長期美國實(shí)質(zhì)利率走高，美元走強(qiáng)。隨著特朗普政策趨向在二季度逐步浮出水面，預(yù)計市場對美國經(jīng)濟(jì)增長信心將增強(qiáng)，并與美聯(lián)儲升息以及貿(mào)易孤立的預(yù)期心理等因素共振，支撐美元維持強(qiáng)勢，這無疑將壓制二季度黃金價格。當(dāng)然，我們也不否認(rèn)美國新總統(tǒng)政策的不確定性可能誘發(fā)市場避險，但預(yù)計上半年美國政策性黑天鵝事件出現(xiàn)的概率較小，美元仍處于上漲周期之中。

歐洲大選及地緣政治因素支撐年度金價

2016年全球各種政治風(fēng)險層出不窮，甚至還飛出了英國脫歐、美國大選、意大利憲改公投等多只令全球市場動蕩不安的黑天鵝。2017年地緣政治風(fēng)險比2016年更大，貨幣波動會更加劇烈，這長期利好黃金和美元，預(yù)計地緣政治風(fēng)險會幫助黃金守住1050—1100美元/盎司區(qū)域。

隨著民粹思潮席卷歐美，歐洲政治的“暴風(fēng)雨”之年已經(jīng)開啟。2月以后，除了英國脫歐、意大利憲改公投之后的市場發(fā)酵需要考量外，德國、法國和荷蘭2017年都會大選，而英美反映出的民粹主義思潮可能在歐洲其他地方繼續(xù)得到驗證。2月8日，英國下議院通過的內(nèi)閣議案，授權(quán)梅啟動退歐流程，英國退歐進(jìn)程不確定性再次降低，3月底觸發(fā)里斯本條約第五十條，博弈進(jìn)程將吸引全球關(guān)注。

荷蘭將在2017年3月15日舉行大選。當(dāng)前當(dāng)政的聯(lián)合政府將受到民粹主義、移民問題和反歐盟浪潮的嚴(yán)峻考驗。當(dāng)前的民調(diào)顯示，右翼政黨處于領(lǐng)先地位。從趨勢來看，荷蘭此前在2016年4月公投否決了烏克蘭-歐盟聯(lián)合協(xié)議，同時6月又有英國退歐的“示范”，所以在此次大選之后，荷蘭很可能考慮進(jìn)行退歐公投。在英國退歐公投之后進(jìn)行的一項民調(diào)顯示，有43%的荷蘭人表示如果可以公投將選擇脫歐。

法國大選結(jié)果仍不明朗，民粹主義抬頭引發(fā)市場避險情緒。前一周末，法國極右翼候選人勒龐在競選綱領(lǐng)中極力主張法國退出歐盟，并反對全球化，宣揚(yáng)貿(mào)易保護(hù)。加上近期法國前總理菲永深受“空餉門”事件影響排名一再下滑，極右翼政黨候選人勒龐獲勝的概率隨之增加。

傳統(tǒng)的中東不穩(wěn)定因素在特朗普執(zhí)政后，再次出現(xiàn)沖突升級跡象。1月29日，伊朗試射了中程彈道導(dǎo)彈，2月1日，白宮對此進(jìn)行強(qiáng)烈譴責(zé)，對伊朗施加新制裁或成為可能，預(yù)計新增制裁將不會違反伊朗核協(xié)議，或?qū)?shù)十個伊朗實(shí)體進(jìn)行新的制裁。另外，包括烏克蘭、敘利亞等老問題也在持續(xù)發(fā)酵過程中，當(dāng)前的地緣局勢再次進(jìn)入復(fù)雜環(huán)境。

總而言之，本年度包括歐美、中東政治將成為支撐年度金價的重要因素。然而，考慮到風(fēng)險事件的短時性和爆發(fā)性，中期而言，市場很難計入主導(dǎo)因素模型中，建議針對發(fā)生的時間窗口做短線策略。

金價上行離不開需求提振

2016年在金價上漲及進(jìn)口限制下，打壓了實(shí)體黃金需求，尤其是主要市場中國及印度影響最大，導(dǎo)致現(xiàn)貨黃金需求下挫9%。2016年全球金飾需求同比下降15%至2042噸，已經(jīng)連續(xù)七年走低。其中，中國與印度兩大黃金市場分別下降了約21%和7%，2016年中國國內(nèi)累計生產(chǎn)黃金453.486噸，同比微升0.76%，當(dāng)年全國黃金消費(fèi)量為975.38噸。2016年年底，全球政治經(jīng)濟(jì)不確定性上升，尤其美國大選一波三折，黑天鵝事件頻發(fā)下，國內(nèi)投資者避險情緒升溫，有跡象顯示資金涌入黃金市場，而是否足以支撐金價繼續(xù)上行，仍有待觀察。2016年，全球央行購買黃金也減少了三分之一，雖然各國中央銀行連續(xù)第七年凈購入黃金，但需求降至2010年以來的最低水平。全年各國央行凈買入額為383.6噸，較上一年度下降33%。

另一方面，投資黃金的需求，特別是ETF投資大增，不僅抵銷了實(shí)物黃金需求的不足，而且還提升了整體黃金需求上漲2%，至4309噸，創(chuàng)2013年以來新高。三方面因素促使資金大量流入黃金ETF，分別是負(fù)利率環(huán)境、對美國加息的預(yù)期下滑，以及地緣政治風(fēng)險帶來的不確定性，這使得黃金投資出現(xiàn)2012年以來最佳的表現(xiàn)，但其他方面，則陷入低迷。

黃金需求分為實(shí)物黃金需求與黃金金融衍生品需求。就全球黃金市場總交易量來看，黃金金融衍生品的市場份額占了90%以上，2016年先揚(yáng)后抑的黃金價格與黃金ETF持有量呈現(xiàn)了高度的正相關(guān)性。黃金ETF作為反映市場買方意愿的一面鏡子，其能否連續(xù)增持，成為判斷后市金價牛市之路能否持續(xù)的重要標(biāo)志。ETF的黃金購買規(guī)模，在2016年第一季度就創(chuàng)下單季最強(qiáng)的紀(jì)錄，共342.3噸，主要集中于美國及歐洲。黃金ETF的異軍突起是2016年上半年金價強(qiáng)勢的另外一個主導(dǎo)因素，雖然2017年黃金ETF也止跌企穩(wěn)，但增持的數(shù)量級遠(yuǎn)不及2016年年初，需求不足使得2017年二季度黃金價格缺乏持續(xù)上漲的動力。

金銀比值趨勢向下

根據(jù)對金銀比值歷史統(tǒng)計來看，金銀比值達(dá)到80關(guān)口，回調(diào)的概率更大，2015年12月金銀比值達(dá)到80左右后拐頭向下，預(yù)計2017年金銀比值下行的概率仍較大。金銀比值與黃金價格具有負(fù)相關(guān)性，從趨勢看，黃金季度性的振蕩不會改變自2016年以來所構(gòu)建的小牛行情，基于此我們認(rèn)為，2017年金價總體樂觀。

觀察近幾年金價表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)，高波動是其主要特征，預(yù)計2017年將延續(xù)這一特征，黃金全年均價將在1230美元/盎司水平。按照近幾年行情走勢，一季度往往是表現(xiàn)較好的時候，在政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險及潛在的實(shí)物需求刺激下，預(yù)計2017年第一季度現(xiàn)貨黃金將維持反彈，均價將保持在1200美元/盎司以上；3—6月，雖然二季度意大利大選、法國大選等政治因素以及美國債務(wù)上限問題將陸續(xù)發(fā)酵，成為短時提振金價的要素，但美聯(lián)儲能否加息將是打壓金價的主導(dǎo)要素，我們預(yù)計二季度金價將呈現(xiàn)振蕩偏下行的走勢，不會重復(fù)2016年“梅開二度”的兩次拉漲行情。

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