慧通綜合報道：

2013年9月9日，上半年公司生豬出欄77.77萬頭，同比增2.94%，其中仔豬53.45萬頭，同比減少10.65%，商品肉豬21.29萬頭，同比增60.16%，二元種豬3.03萬頭，同比增24.41%。價格方面，2013H1仔豬價格預計在26.50元/公斤，較去年同期30.21元/公斤大幅下滑了12.28%，二元母豬價格約1515元/頭，較同期下滑7.35%，商品肉豬平均銷售單價約為12元/公斤，同比降22%。由于價格大幅下滑，使得公司生豬產(chǎn)品毛利率大幅下滑7.6個百分點。

公司高端生態(tài)豬“雛牧香”處于擴張中。截止到報告期，公司已有120多家雛牧香專營店開業(yè)，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5902萬元，但由于產(chǎn)能利用率低，折舊分攤較高，毛利率僅有4.81%，整體處于虧損狀態(tài)。

公司加快拓展下游渠道和大量在建產(chǎn)能，導致期間費用大幅增長。公司上半年銷售/管理/財務費用率分別為6.12%/7.15%/6.25%，分別增長4.18/2.75/3.87個百分點。最終導致凈利率僅4.77%，大幅下滑20.8個百分點。

(二)短期償債壓力較大，定向增發(fā)或能緩解壓力

高額資本開始是養(yǎng)殖類公司的主要特點，公司在市場低迷時逆勢擴張，資本開始也在快速增加。公司截止中報在建工程12.8億，流動負債23億元，其中短期借款11.15億，應付票據(jù)和應付賬款有7億，但公司貨幣資金和應收賬款僅7個億左右，保守速動比例僅0.31，短期償債壓力較大。公司6月份發(fā)布定向增發(fā)公告，擬募集8.2億元償還銀行借款。如能順利完成，則將緩解公司短期財務壓力。

(三)豬價已開始上漲，預計下半年將溫和上行

從今年5月底開始，仔豬價格出現(xiàn)了急速拉升，截止到8月28日，仔豬價格已反彈至32.67元/公斤，生豬價格已經(jīng)達到了15.66元/公斤，生豬養(yǎng)殖已經(jīng)走出了長期虧損期。我們預計今年生豬價格最高在18-20元/斤之間，春節(jié)后下跌空間也不會太大，明年生豬價格將會較今年平均水平上移，主要原因：1)經(jīng)過兩年的價格低迷，養(yǎng)殖戶已沒有資金繼續(xù)擴張，如果十一到春節(jié)價格沒有大幅上漲，則不少養(yǎng)殖戶會退出市場。2)近期持續(xù)高溫對能繁母豬影響大。能繁母豬天太熱抵不住，會死胎。這次高溫面積較大，并且正好是中國養(yǎng)豬主產(chǎn)區(qū)(湖南、湖北、江浙、河南等)。新建立的豬場有通風設施，但我國大多數(shù)都是100--300頭母豬的，沒有通風設施。經(jīng)過這次高溫，有的仔豬在里面直接悶死，能繁母豬生育能力下降，明年春節(jié)過后生豬出欄或?qū)⑹艿接绊憽?/p>

投資建議
我們預計公司13/14/15年EPS為0.21/0.60/0.78元(攤薄后)。我們預計豬價階段性反彈至春節(jié)前，明年豬價均值將較今年更好。目前三季度生豬養(yǎng)殖行業(yè)出現(xiàn)環(huán)比改善態(tài)勢。但公司生態(tài)豬業(yè)務有待繼續(xù)觀察，給予“謹慎推薦”投資評級。

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