慧通綜合報道：

危機應(yīng)對邁出新步伐，歐債惡化趨勢仍難解
2012年6月以來，歐債危機進一步向長期化和復(fù)雜化發(fā)展，西班牙、意大利接替希臘成為歐債新的風險點。雖然危機短期出現(xiàn)嚴重失控的可能性不大，但關(guān)乎解決方向的歐盟一體化進展仍阻力重重。截至7月20日，西班牙、意大利10年期國債收益率較6月初分別上升73.7和42.7個基點至7.3%和6.2%，希臘、葡萄牙10年期國債收益率雖較6月初分別下降495.7和142.8個基點，但仍維持在25.6%和10.5%高位水平。

近來歐盟及成員國在解決債務(wù)危機方面邁出了以下步伐：一是建立“防火墻”并加大援助資金運用的靈活性，以切斷銀行業(yè)危機與主權(quán)債務(wù)危機之間的惡性循環(huán)，同時避免西班牙、意大利的風險蔓延至整個歐元區(qū)；二是將政策重心從一味緊縮轉(zhuǎn)向“緊縮與增長的平衡”，以打破主權(quán)債務(wù)危機與經(jīng)濟下行之間的惡性循環(huán)；三是加速推進歐盟一體化步伐，擬就四大因素加快立法以應(yīng)對債務(wù)危機，包括一體化的金融框架、一體化的預(yù)算框架、協(xié)調(diào)一致的經(jīng)濟政策框架和更加緊密的政治一體化；四是加快推進結(jié)構(gòu)性改革，希臘、西班牙、意大利等歐元區(qū)國家紛紛大力改革僵化的勞動力市場、削減高福利政策，以重獲經(jīng)濟競爭力。

總的來看，上述措施不僅涉及資金救助、刺激增長等短期問題，也觸及了內(nèi)部治理機制、經(jīng)濟競爭力、歐盟一體化等深層次問題，對于歐債危機的解決是有積極作用的。但必須指出的是，歐元區(qū)內(nèi)部政治博弈主體眾多、利益多元化，導(dǎo)致未來政策變數(shù)仍然較大。從當前形勢看，關(guān)系到歐洲銀行業(yè)一體化、財政一體化進展的銀行業(yè)聯(lián)盟、財政契約以及歐元債券等核心政策，將成為歐洲下一步討論的政策焦點，其進展如何將對歐債危機的走向產(chǎn)生重大影響。

值得注意的是，采取援助資金的方式應(yīng)對歐債危機，只能在短期內(nèi)緩解危機惡化，卻無法解決深層次的結(jié)構(gòu)性問題。長期來看，希臘退歐風險仍未消除，來自“三駕馬車”(歐盟、歐洲央行和IMF)以及德國的援助亦充滿變數(shù)。西班牙受財政緊縮和銀行業(yè)危機雙重困擾，國債收益率上行的概率仍然較大。意大利尋求外部援助可能性加大，歐元區(qū)前景或?qū)⒚媾R嚴重威脅。

美元匯率相對走強，歐元難以擺脫疲態(tài)
6月以來，全球外匯市場主要呈現(xiàn)以下四個特征：一是美元顯露震蕩上行態(tài)勢。歐債局勢重現(xiàn)陰霾，避險需求對美元形成支撐，但美國就業(yè)等重要數(shù)據(jù)不及預(yù)期成為阻礙美元走高的因素。截至7月20日，美元指數(shù)較6月初總體漲幅為0.71%。二是歐元對美元、日元等主要貨幣走軟。截至7月20日，歐元對美元和日元分別較6月初貶值2.23%和1.58%。三是日元大幅升值的趨勢受到遏制。雖然避險資金因歐債危機持續(xù)青睞日元，但日本政府及央行干預(yù)日元升值的決心限制了日元向上空間，截至7月20日，日元對美元較6月初貶值0.6%。四是新興市場貨幣有所企穩(wěn)。由于巴西等經(jīng)濟體競相采取強硬的干預(yù)措施，因此年初以來新興市場貨幣大幅貶值的態(tài)勢有所緩解，截至7月20日，印度、俄羅斯和巴西等國貨幣對美元匯率較6月初均微升。

展望未來，由于美聯(lián)儲近期推出QE3的可能性較小，歐債危機短期內(nèi)難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)性變化，兩者均對美元走勢構(gòu)成支撐，因此美元上行的指向性較強。但美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景不明亦令美元承壓，預(yù)計美元震蕩走強的概率較大。歐元則受以下因素壓制：其一，歐債危機仍在蔓延深化，西班牙地方政府已開始向中央政府請求援助幫其償付債務(wù)，意大利等國的潛在風險也在不斷增加。其二，歐債危機的制度性問題猶存，市場日益擔心歐盟各國領(lǐng)導(dǎo)人將無法控制歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機，歐元難以擺脫疲態(tài)。日元多空雙方力量較為接近，因此日元可能維持窄幅波動走勢。新興市場貨幣前期跌幅較深，短期內(nèi)受全球經(jīng)濟增長前景不佳等因素制約，回調(diào)空間受限，長期有望隨經(jīng)濟增長回升而觸底反彈。

全球股市震蕩上行，未來或延續(xù)弱勢震蕩
6月以來，全球股市呈現(xiàn)震蕩上行走勢。雖然前期受歐債危機蔓延影響，全球股市低迷不振，但6月末歐盟峰會達成三大成果、美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)利好以及部分標桿性企業(yè)上半年經(jīng)營業(yè)績超預(yù)期等因素共同推高全球股市。截至7月20日，全球股市市值較6月初增長2.11萬億美元至47.74萬億美元。

美國股市6月以來表現(xiàn)良好，主要原因是房地產(chǎn)等數(shù)據(jù)有所改善，可口可樂、高盛等行業(yè)巨頭今年上半年業(yè)績超預(yù)期以及歐債危機階段性緩和等。截至7月20日，美國三大股指道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500指數(shù)和納斯達克(微博)指數(shù)分別較6月初上漲5.81%、6.62%和6.47%。美股未來走勢需關(guān)注三方面：其一，近期美國先行經(jīng)濟指數(shù)壞于預(yù)期給經(jīng)濟復(fù)蘇前景蒙上陰影，加大美企未來盈利預(yù)期的悲觀情緒。其二，西班牙可能需要全面援助以及希臘退出歐元區(qū)可能性加大將令美股繼續(xù)承壓。其三，美國就業(yè)市場復(fù)蘇再度陷入停滯，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)推QE3的預(yù)期有所升溫，這種預(yù)期將對美國形成利好。綜合各種因素，美股反復(fù)震蕩可能性較大。

歐洲股市6月以來隨著歐盟峰會帶來的三大利好刺激而震蕩走高。截至7月20日，德國DAX30指數(shù)、法國CAC40指數(shù)和英國倫敦金融時報指數(shù)較6月初分別上漲9.58%、8.25%和7.44%。但歐股后市仍不樂觀，面臨諸多阻力因素：首先，西班牙銀行業(yè)形勢依然嚴峻，地方債務(wù)問題又浮出水面，或?qū)⑵仁刮靼嘌老驓W盟申請全面援助。其次，如果IMF和德國不參與對希臘的第二輪資金援助，那么希臘財政最早9月份就可能破產(chǎn)，這意味著希臘退出歐元區(qū)很可能成為現(xiàn)實。第三，歐洲經(jīng)濟基本面仍然沒有起色，尤其是德國經(jīng)濟增長前景并不穩(wěn)固，若不及預(yù)期將對歐股形成打壓。

日本股市在歐美股市的推動下收獲一定漲幅。新興經(jīng)濟體對歐債危機的承受能力有所增強，加之國內(nèi)貨幣寬松政策的推動，主要股指上漲明顯。截至7月20日，日經(jīng)225指數(shù)和MSCI新興市場指數(shù)分別較6月初上漲2.72%和4.81%。展望未來，考慮到歐債危機對日本經(jīng)濟的影響逐漸深化以及日元升值對日本企業(yè)盈利前景的沖擊，日本股市維持弱勢震蕩概率較大。受到歐債危機蔓延深化、國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩和國際風險資本流出的影響，新興經(jīng)濟體股市仍將反復(fù)震蕩。

大宗商品驟然反彈，唯有金屬區(qū)間震蕩
進入6月，各類大宗商品齊刷刷下調(diào)至年內(nèi)低點，此后，受一系列突發(fā)性事件影響，除金屬以外的商品價格被迅速推高，使得追蹤19種大宗商品行情的CRB指數(shù)從6月1日的268.3點迅速躥升至7月20日的304.6點，漲幅達13.5%。促使大宗商品價格絕地反彈的第一“功臣”就是農(nóng)產(chǎn)品。美國突遭50年來最嚴重的干旱襲擊，農(nóng)產(chǎn)品價格連續(xù)暴漲，過去一個月中玉米、小麥、大豆價格分別飆升57%、51%和28%。另外，受中東地緣沖突升級影響，原油價格在7月迅速飆升。在歐盟啟動對伊朗石油禁運制裁、伊朗宣稱封鎖霍爾木茲海峽、敘利亞國防部長被炸身亡、以色列旅行團大巴遭遇恐怖襲擊等一系列事件助推下，WTI原油期貨價格從6月1日的83.9美元/桶一路攀升至7月20日的91.8美元/桶。

7月初至今，大宗商品市場表現(xiàn)最為“淡定”的即為以黃金為代表金屬商品。受全球經(jīng)濟增長乏力影響，銅等基礎(chǔ)金屬市場表現(xiàn)疲弱依舊，黃金的避險屬性在6月有所回歸，但隨著市場對美聯(lián)儲QE3的預(yù)期落空，金價快速反彈的趨勢也戛然而止。此后盡管全球央行“不約而同”地共推寬松舉措，但最為重要的美聯(lián)儲無論是在其6月議息會議紀要中還是伯南克在參議院聽證會上都未透露在短期內(nèi)推出QE3的強烈意愿，黃金市場觀望氛圍較濃，加之全球最大的黃金ETF——SPDR黃金信托基金連續(xù)減少黃金持倉量也對金價形成一定打壓，7月以來國際金價主要在1550-1600美元/盎司區(qū)間波動。

展望下半年，金價有望在歷經(jīng)盤整后逐步走高，原油市場則可能在中東地緣政治危機緩解后，掉頭向下，繼續(xù)弱勢盤整。就黃金而言，全球主要經(jīng)濟體實際利率在未來1-2年內(nèi)有望繼續(xù)處于低位甚至負利率狀態(tài)，加之各國央行對黃金的持續(xù)凈買入，都對黃金的中期價格形成有力支撐。短期來看，金價擺脫盤整，向上突破的關(guān)鍵則在于美國，鑒于美聯(lián)儲在三季度議息會上推出QE3的可能性很低，金價在三季度趨于繼續(xù)震蕩調(diào)整，隨著四季度美國大選到來，國債上限和財政懸崖問題趨向激化，加之四季度是黃金的傳統(tǒng)消費旺季，金價將迎來加速反彈的催化劑，有望在四季度重新站上1700美元/盎司。對于原油，全球經(jīng)濟增長放緩將減少對原油的需求，加之國際原油市場整體已進入供大于求局面，如果中東地緣政治危機不繼續(xù)升級，原油價格將趨于弱勢盤整。下半年，引起原油價格劇烈波動的核心因素在于伊朗核危機和歐債危機。一旦伊朗問題激化，油價將隨之飆升。同樣，歐債危機只要爆出負面事件，都會加劇市場對歐洲經(jīng)濟衰退的憂慮，油價也隨之承壓。7月23日西班牙瓦倫西亞地方政府向中央政府尋求救助的消息一出，油價即一改前幾日躥升勢頭，重挫4%至每桶88.14美元即是良好的佐證。

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