慧通綜合報道：

2012/13年度國內(nèi)外新季玉米的生長都直接或間接地受到了天氣因素的考驗，內(nèi)外市場價格走勢雖然相對獨立，但依然呈現(xiàn)出同樣的季節(jié)性回落。隨著北半球玉米開始進入收獲季，來自玉米主產(chǎn)國美國方面的產(chǎn)量利多消息已基本被前期漲勢所消化，市場焦點重新聚焦市場需求以及季節(jié)性供應(yīng)壓力。進入2012年9月，前有美國農(nóng)業(yè)部9月月度供需報告，后有美聯(lián)儲啟動QE3政策，綜合作用之下，筆者認為短期內(nèi)限于季節(jié)性收割壓力，內(nèi)外市場將步入新季玉米上市前的調(diào)整期，玉米期價料將震蕩下行。中長期來看，國內(nèi)玉米價格受收儲預(yù)期以及企業(yè)備貨的運營規(guī)律影響或?qū)⒃?1月出現(xiàn)拐點。

一、季節(jié)性壓力當(dāng)前，期價難逃調(diào)整下行
一)國內(nèi)供給
1. 新季玉米產(chǎn)量預(yù)估
供應(yīng)因素作用于市場價格時，其表現(xiàn)效應(yīng)往往較為強烈。新季玉米產(chǎn)量是當(dāng)前市場關(guān)注的焦點。從國內(nèi)外供需數(shù)據(jù)分析，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)新季玉米雖遭遇病蟲害以及臺風(fēng)天氣的洗禮，但內(nèi)外數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量均無大幅調(diào)降跡象。筆者根據(jù)相關(guān)部門公布數(shù)據(jù)，初步推算了新季玉米在蟲災(zāi)以及臺風(fēng)等影響下的損失。

上述數(shù)據(jù)顯示，在東北產(chǎn)區(qū)的蟲災(zāi)中，受災(zāi)最為嚴重的為吉林省，而今年增種面積較多的黑龍江省受災(zāi)相對有限。筆者以東北地區(qū)平均單產(chǎn)6.277噸/公頃為計算標準，做如下假設(shè)：首先，由絕收面積和減產(chǎn)面積共同組成總受災(zāi)面積：第二，絕收面積的產(chǎn)量減少量等于平均單產(chǎn)與絕收面積的乘積；第三，減產(chǎn)面積的產(chǎn)量減少量等于單產(chǎn)的減少量與減產(chǎn)面積的乘積；最后，假設(shè)減產(chǎn)面積的單產(chǎn)損失幅度為以下三種情況，即分別減產(chǎn)10%，20%，30%。那么，可以預(yù)估在當(dāng)前情況下，此次蟲災(zāi)的減產(chǎn)影響程度如下：

綜上分析，根據(jù)東北三省各民政局上報蟲災(zāi)影響面積數(shù)據(jù)來看，以東北產(chǎn)區(qū)平均單產(chǎn)6.277噸/公頃為計算標準，假設(shè)減產(chǎn)幅度達到30%，那么東北三省整體減產(chǎn)數(shù)量約為202.51萬噸。

同樣，根據(jù)農(nóng)業(yè)部農(nóng)情調(diào)度，吉林、黑龍江、遼寧3省玉米受臺風(fēng)侵襲，倒伏面積2260萬畝，其中嚴重倒伏826萬畝。由于風(fēng)災(zāi)之前，東北玉米多處于乳熟——蠟熟期，臺風(fēng)過境后東北產(chǎn)區(qū)天氣較為晴好，光合作用得以持續(xù)進行。9月中旬實地走訪發(fā)現(xiàn)，嚴重倒伏地塊產(chǎn)量損失在30%-50%左右，但區(qū)域相對有限(以產(chǎn)量損失40%計算)，而非嚴重地塊產(chǎn)量損失在10%左右。按照上述方法與計算標準，那么東北三省在風(fēng)災(zāi)中損失的產(chǎn)量約為198.26萬噸。

綜合來看，在預(yù)估損失偏嚴的計算標準下，東北三省在蟲害風(fēng)災(zāi)中損失新季玉米的產(chǎn)量約為400.77萬噸，略小于今年玉米新增面積帶來的產(chǎn)量增量(國家糧油信息中心預(yù)估的421.9萬噸)。

通過對吉林省實地考察走訪預(yù)估，新季玉米雖遭天氣因素影響，但預(yù)計今年玉米新作產(chǎn)量至少與去年持平，有所增加為大概率事件。

2. 非產(chǎn)量供應(yīng)渠道預(yù)估
從庫存角度分析，經(jīng)過兩年的國家臨儲收購以及加上進口等途徑，保守估計國儲庫存至少掌握2500萬噸玉米庫存。社會庫存來看，東北貿(mào)易庫存普遍低于去年同期，華北貿(mào)易庫存略好于東北產(chǎn)區(qū)。

從進口來看，政策層面的相關(guān)鋪墊已行在路上：與烏克蘭“貸款換糧食作物”的合同、與南美國家的疏通合作等。從數(shù)量上來看，目前720萬噸的限額尚可滿足需要。預(yù)計未來多來源地的進口將進一步豐沛市場供應(yīng)。

從玉米下游用途的替代品分析，只要價差存在相對的利潤空間，小麥將繼續(xù)替代玉米在飼料中的作用。雖然2012新季小麥減產(chǎn)是不爭的事實，國儲收購力度增強，導(dǎo)致市場缺口傳導(dǎo)價格上行。但是國儲小麥的存量依然較高。因此，在2012/13年度小麥對于玉米的替代仍然可以維持。價差是絕對替代量的關(guān)鍵因素。從深加工行業(yè)發(fā)展來看，深加工行業(yè)已經(jīng)告別了粗加工高增長轉(zhuǎn)而向精深加工領(lǐng)域邁進，其過程中既有政策限制，又有競爭淘汰。對利潤的追求將迫使企業(yè)采用價格更為低廉木薯，其對玉米的替代作用亦不可小覷。

二)國內(nèi)消費
1. 深加工需求
近期，玉米深加工企業(yè)淀粉加工進入盈利空間，酒精加工虧損幅度繼續(xù)收窄。究其根本，原因有二：一是由于國內(nèi)新季玉米開始自南向北陸續(xù)上市，對于玉米品質(zhì)要求較低的深加工企業(yè)采購成本有所下降，尤其在華北地區(qū)，新季玉米的陸續(xù)上市導(dǎo)致華北地區(qū)的舊作玉米銷售價格一降再降。二是年初至今，深加工企業(yè)均保持著偏低的開工率以降低虧損和減少市場供應(yīng)維持價格底線。受上述因素影響，國內(nèi)玉米淀粉、酒精價格走高持穩(wěn)，陸續(xù)回歸盈利區(qū)間。鑒于目前的盈利水平，預(yù)計深加工企業(yè)仍將維持當(dāng)前偏低的開工率不變，直至新糧上市之后，而其庫存水平也滿足其生產(chǎn)需求，因此難以助力玉米期價上行。

2. 飼用需求

受國家再次收儲提振的飼用市場也面臨回暖有限的局面。在終端市場需求延續(xù)淡季市場慣性的消費背景來看，短期豬市依然承壓。隨著我國“雙節(jié)”臨近，中小型加工企業(yè)開工率回升帶動南方豬市回暖。今年秋季生豬肉制品消費回暖不及往年同期，后市價格上行空間或受到限制。筆者分析原因如下：一是生豬存欄量較大，供應(yīng)市場能力較強。銷售價格稍有提高，市場出欄量就隨之提升。8月能繁母豬的存欄量繼續(xù)有所攀升，市場供應(yīng)壓力可見一斑。二是進口豬肉及副產(chǎn)品對后市豬價形成壓制。進口低價生豬肉制品到港量偏高將對后市價格的拉高形成一定的拖累。

綜合上述玉米供需關(guān)系、小麥替代、國儲順價輪換以及港口去庫存化等階段性利空因素分析，近期內(nèi)，玉米期價料將保持震蕩下行。

二、臨儲收購預(yù)期及企業(yè)備貨為玉米期價提供拐點
對比去年玉米期價走勢分析可得，在宏觀形勢極為惡劣的條件下，玉米期價對現(xiàn)貨大幅貼水，但依然于11月中旬企穩(wěn)回升，加之國儲收購入市助推期價攀升。11月成為市場預(yù)期與企業(yè)運營規(guī)律雙重疊加的時間區(qū)域。從國儲收購入市來分析，一般新季玉米上市后，價格會一路向下，國儲通常以托市價格作為市場參照標準來保護農(nóng)民利益。而從企業(yè)運營的規(guī)律來講，通常會在新糧上市初采購兩個月的用量，以9月下旬上市新季玉米計算，11月下旬剛好為企業(yè)第二批次采購的時間節(jié)點。上述兩個因素提高了11月價格回升的概率，因此，11月下旬成為玉米期價拐點的可能性也就隨之增強了。

從價格上分析，按照去年托市價格2000元/噸作為參照，北方港口平艙價格支撐在2200元/噸左右。鑒于今年對蟲災(zāi)治理的投入，玉米種植成本將有所體現(xiàn)，底部價格也將有所抬升(因農(nóng)藥及人力成本投入不一，統(tǒng)計數(shù)據(jù)難以一言蔽之)，但玉米期價的跌幅預(yù)期將小于去年，收儲價格保持不變或微幅提高(100元左右)的可能性偏大。建議投資者不可過分看低價格。以去年吉林地區(qū)臨儲收購價格為計算基礎(chǔ)，1980(入庫)+50(補貼)+167(短途運輸、運費以及損耗)+33(交割費用)+25(貿(mào)易利潤)=2255元/噸，且2255元/噸尚未考慮相應(yīng)的持有成本。因此2255一線應(yīng)為價格底部區(qū)間，期價較強支撐位。

三、后市展望及風(fēng)險提示
當(dāng)前，主力合約1301期價運行于2350一線，新季玉米上市臨近，產(chǎn)量暫無供應(yīng)之憂，消費回暖但無法拉動期價上行。因此，在季節(jié)性壓力面前，玉米期價預(yù)計將保持震蕩下行。但下行節(jié)奏有所放緩，新季玉米上市之前保持震蕩的概率偏大。前期2420一線布置的空單仍可繼續(xù)持有，如遇期價反彈，可考慮擇高入空，暫將目標設(shè)置于2300一線。

從風(fēng)險方面分析，首先，宏觀方面尚存在不確定性因素。三季度雖是歐洲的困難時期，但出臺解決方案的可能性偏大，所以歐元尚存在反彈的可能性。同時，中國經(jīng)濟下滑趨勢已現(xiàn)，中國政府的刺激性政策或已行在路上。綜合來看，新一輪全球范圍內(nèi)的通貨膨脹難以避免，其對大宗商品價格的向上推動作用不容忽視。

其次，微觀供給尚待追蹤及評估。蟲災(zāi)防控效果尚需跟蹤評估，且除粘蟲之外的其他災(zāi)害、早霜低溫以及倒伏玉米的霉變等對產(chǎn)量造成的影響也可能成為資金的炒作反彈的機會。 

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