慧通綜合報(bào)道：

豆油期價(jià)自10308元/噸的高點(diǎn)已下跌了13%，本周的兩顆十字星留給市場(chǎng)無(wú)限遐想。10月18日，CBOT12月豆油期貨強(qiáng)勁上揚(yáng)2.5%，這是近兩個(gè)月來(lái)最大單日漲幅，也是一個(gè)月以來(lái)首次收在20日移動(dòng)均線之上。農(nóng)戶銷售步伐緩慢，而新豆收割工作已經(jīng)臨近尾聲，美豆現(xiàn)貨基差報(bào)價(jià)堅(jiān)挺。另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)達(dá)七個(gè)季度的放緩趨勢(shì)可能觸底，也給大豆價(jià)格帶來(lái)額外支撐。更加劇國(guó)內(nèi)空翻多的想法活躍起來(lái)，我們?cè)噲D從以下基本面狀況的分析，來(lái)揣測(cè)未來(lái)上漲的空間，確定主流的操作思路。

大豆和食用植物油進(jìn)口量增加，我國(guó)植物油供應(yīng)充裕
根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，9月份我國(guó)進(jìn)口到港大豆497萬(wàn)噸。至此，2012年1-9月累計(jì)進(jìn)口到港4430多萬(wàn)噸，2011/12市場(chǎng)年度我國(guó)進(jìn)口大豆5923萬(wàn)噸，高于上一年度的5233萬(wàn)噸，同時(shí)，高于美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月供需報(bào)告中預(yù)計(jì)的5800萬(wàn)噸的水平。

這樣，不計(jì)算國(guó)產(chǎn)大豆壓榨產(chǎn)出的豆油，2011/12年度我國(guó)豆油新增供應(yīng)量在1220萬(wàn)噸左右，較上一年度增加了124萬(wàn)噸。而國(guó)內(nèi)油脂終端市場(chǎng)消費(fèi)量一直沒(méi)有起色，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢帶來(lái)在外就餐量的減少，壓制了終端消費(fèi)。

后期中國(guó)儲(chǔ)備大豆的拍賣仍在繼續(xù)，10-11-12-1月份進(jìn)口大豆月到港量預(yù)計(jì)平均在500萬(wàn)噸左右。而港口棕櫚油庫(kù)存仍保持70萬(wàn)噸左右歷史較高水平，同時(shí)根據(jù)監(jiān)測(cè)，我國(guó)裝運(yùn)棕櫚油步伐加快，9月份自馬來(lái)西亞裝運(yùn)棕櫚油數(shù)量接近33萬(wàn)噸，是今年以來(lái)月度裝運(yùn)量的最高水平。船期預(yù)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，9-10月份我國(guó)月均到貨的棕櫚油數(shù)量接近50萬(wàn)噸。未來(lái)我國(guó)到貨的棕櫚油數(shù)量預(yù)計(jì)增加，而消費(fèi)處于季節(jié)性淡季，港口棕櫚油庫(kù)存進(jìn)一步上升的可能性就更大一些。

國(guó)內(nèi)大豆和植物油供應(yīng)充裕，貿(mào)易商不敢大量囤積，進(jìn)口商和加工企業(yè)銷售意愿較強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)后期植物油和大豆價(jià)格看漲預(yù)期不強(qiáng)，制約了大豆和植物油價(jià)格的上漲幅度。

世界大豆供需格局逆轉(zhuǎn)，消費(fèi)增速低于產(chǎn)量增速
受國(guó)際大豆價(jià)格持續(xù)走高的影響，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2012/13年度巴西大豆種植面積大幅增加。USDA10月供需報(bào)告預(yù)計(jì)其產(chǎn)量將達(dá)到8100萬(wàn)噸，超過(guò)美國(guó)的7200萬(wàn)噸，成為全球第一大大豆生產(chǎn)國(guó)。預(yù)計(jì)2012/13年度世界大豆產(chǎn)量較上一年度增長(zhǎng)10.99%。

而消費(fèi)增速僅為在1.8%。美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月份的供需報(bào)告顯示，2012/13年度世界大豆壓榨量預(yù)計(jì)在22899萬(wàn)噸，較上一年度略有2%的增加。其中，阿根廷大豆壓榨量較上一年度增加8%，中國(guó)大豆壓榨較上一年度增加7%，但美豆的壓榨預(yù)計(jì)減少10%。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德表示，全球經(jīng)濟(jì)至少需要10年才能走出始于2008年的金融危機(jī)陰霾。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的大環(huán)境下，對(duì)大豆及其下游需求的擔(dān)憂對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，預(yù)計(jì)美國(guó)大豆新年度出口量將因國(guó)內(nèi)減產(chǎn)將下降至3443萬(wàn)噸左右。屆時(shí)，供需缺口將轉(zhuǎn)向大量增產(chǎn)的巴西，新年度巴西大豆出口量將大幅度增加，達(dá)到3740萬(wàn)噸以上，上年度出口量為3632萬(wàn)噸。

當(dāng)年世界大豆新增供應(yīng)量超出消費(fèi)的需求，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存相應(yīng)提高，庫(kù)存消費(fèi)比也將提高至22.25%。供需格局的改變可能預(yù)示著后期價(jià)格走向的變化。

美豆出口銷售有弱化跡象，但裝船速度明顯高于往年
在最新公布的USDA10月供需報(bào)告中，預(yù)計(jì)12/13年度美國(guó)大豆期末庫(kù)存1.3億蒲（市場(chǎng)預(yù)估1.34，上月1.15）；單產(chǎn)37.8蒲式耳/英畝(市場(chǎng)預(yù)期37，上月35.3)；產(chǎn)量28.6億蒲(預(yù)期27.7，上月26.34)；預(yù)計(jì)全年出口12.65億蒲（上月10.55）。盡管美國(guó)農(nóng)業(yè)部上調(diào)美豆產(chǎn)量預(yù)估，但數(shù)據(jù)顯示美國(guó)大豆庫(kù)存消費(fèi)比的預(yù)估值仍位于約50年以來(lái)的最低水平，這是支撐國(guó)際豆價(jià)保持高位的并不新鮮的利好。

我們發(fā)現(xiàn)，最新的美國(guó)周度出口銷售報(bào)告表現(xiàn)疲軟。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部稱，截止到10月11日的一周里，美國(guó)大豆出口銷售數(shù)量為52.34萬(wàn)噸，本年度交貨，而下個(gè)年度交貨的銷售量?jī)H為1800噸，大幅減少，總計(jì)為52.52萬(wàn)噸。截止到10月11日，大豆出口銷售總量已達(dá)美國(guó)農(nóng)業(yè)部全年出口目標(biāo)的71%，相比之下，五年平均水平為47%。

豆價(jià)高企，加上主要進(jìn)口國(guó)中國(guó)連續(xù)拍賣國(guó)儲(chǔ)，大豆進(jìn)口意愿有所降低。而美豆裝船速度卻明顯高于往年水平，截至到10月4日，美豆累計(jì)出口裝船323.1萬(wàn)噸，比上一年度高出200萬(wàn)噸，而這些大豆又主要流向中國(guó)，從而加劇中國(guó)的供應(yīng)壓力。

棕櫚油產(chǎn)量、庫(kù)存雙雙增加，馬來(lái)西亞試圖政策性促進(jìn)棕櫚油出口
馬來(lái)西亞棕櫚油局公布的月度數(shù)據(jù)，9月份毛棕櫚油產(chǎn)量達(dá)到200萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史月度產(chǎn)量最高。根據(jù)往年規(guī)律，10月份產(chǎn)量還會(huì)進(jìn)一步上升。9月末棕櫚油庫(kù)存達(dá)到248萬(wàn)噸的高位，比2008年11月份的前歷史紀(jì)錄高出近一成。有消息稱，馬來(lái)西亞和印尼政府計(jì)劃重新種植約4%的棕櫚樹(shù)，并刺激國(guó)內(nèi)生物柴油需求，從降低供給增速和增加需求兩個(gè)方面來(lái)干預(yù)棕櫚油市場(chǎng)。

10月12日，馬來(lái)西亞將目前23%的毛棕櫚油出口關(guān)稅調(diào)至8-10%的建議駁回，政府決定將按月設(shè)定毛棕櫚油出口關(guān)稅，以反映國(guó)際價(jià)格走勢(shì)。具體關(guān)稅稅率將近期討論，并將在12月公布，且將于2013年1月1日起生效，且不再執(zhí)行免稅配額制度。

目前棕櫚油和豆油價(jià)差已達(dá)到歷史最高水平，價(jià)格的優(yōu)勢(shì)能否刺激消費(fèi)，還需進(jìn)一步關(guān)注棕櫚油消費(fèi)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)在哪個(gè)方面？后續(xù)該項(xiàng)棕櫚油消費(fèi)還有多大的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

近20年來(lái)，生物燃油產(chǎn)業(yè)的興起帶動(dòng)世界棕櫚油工業(yè)消費(fèi)。世界棕櫚油需求的大幅提升主要借助于工業(yè)消費(fèi)的增長(zhǎng)，食用消費(fèi)占總消費(fèi)的比例基本穩(wěn)定在79%左右。世界經(jīng)濟(jì)增速放慢，對(duì)原油需求構(gòu)成較長(zhǎng)期的利空，加上旱災(zāi)導(dǎo)致生物燃油需求前景黯淡，棕櫚油消費(fèi)增長(zhǎng)可能面臨缺乏炒作題材。

投機(jī)基金連續(xù)減持大豆多頭部位
美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）的報(bào)告顯示，商品基金在芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆期貨和期權(quán)部位上連續(xù)減持多頭部位。截至10月9日，投機(jī)基金在芝加哥大豆市場(chǎng)期貨凈多單為207853張，凈多單占總持倉(cāng)的比例降低至28.93%?；鸪謧}(cāng)處于歷史高位，但后期能夠拉動(dòng)期價(jià)上漲的因素很少，基金很可能繼續(xù)減倉(cāng)。

截至10月9日，投機(jī)基金在芝加哥豆油市場(chǎng)期貨凈多單為1094張，凈多單比一周前減少2075張，凈多單占總持倉(cāng)的比例僅為0.35%。大豆市場(chǎng)利多基本出盡，將制約基金增倉(cāng)意愿。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未見(jiàn)改善跡象，抑制植物油工業(yè)需求，基金在豆油市場(chǎng)上的持多倉(cāng)意愿不足。

綜合以上，盡管美國(guó)大豆庫(kù)存消費(fèi)比使用比率僅為4.4%，為1965/66年來(lái)最低，第四季度世界大豆供給總體偏緊。不過(guò)，東南亞地區(qū)棕櫚油供大于求，中國(guó)儲(chǔ)備大豆的拍賣仍在繼續(xù)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆和食用油供應(yīng)充足，使得利多因素對(duì)豆油價(jià)格的拉動(dòng)作用將容易受到削弱。

目前外圍市場(chǎng)的影響整體利好，其中包括美元匯率走軟以及國(guó)際原油市場(chǎng)走強(qiáng)。美元走軟提振了美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品出口前景，借助CBOT大豆、豆油的上漲動(dòng)力，國(guó)內(nèi)豆油也出現(xiàn)了企穩(wěn)反彈的走勢(shì)。本周1305豆油經(jīng)歷了下探-上攻-持穩(wěn)的過(guò)程之后，目前正處于技術(shù)性修復(fù)中，預(yù)計(jì)后期仍有上攻潛力。操作上，倉(cāng)位輕的可以在1305豆油合約9200元/噸附近注意低吸，止損9150元/噸，當(dāng)然，在突破9700-9800元/噸確認(rèn)前，不建議重倉(cāng)或滿倉(cāng)，也不建議做中長(zhǎng)線的考慮。從稍長(zhǎng)的周期來(lái)看，等待反彈逢高沽空，可能會(huì)更有利可圖。

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