慧通綜合報(bào)道：

8月報(bào)告已經(jīng)出爐，幾個(gè)為市場(chǎng)關(guān)注的數(shù)據(jù)均如期甚至超預(yù)期下調(diào)，對(duì)豆類來(lái)說(shuō)整體應(yīng)定位為利好。

在8月報(bào)告公布之前十周的周報(bào)生長(zhǎng)報(bào)告均在不斷調(diào)低優(yōu)良率。7月月度報(bào)告對(duì)單產(chǎn)預(yù)估還維持在40.5的高值區(qū)間，因此市場(chǎng)普遍預(yù)估這次報(bào)告將會(huì)大幅調(diào)低單產(chǎn)、總產(chǎn)、庫(kù)存等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。實(shí)際報(bào)告對(duì)這些數(shù)據(jù)的預(yù)估如下表：

但是從市場(chǎng)反映來(lái)看，價(jià)格卻連續(xù)下挫，表現(xiàn)極為疲弱，是今年以來(lái)的減產(chǎn)預(yù)期得以況現(xiàn)引發(fā)利多出盡？還是市場(chǎng)高位震蕩為下一輪行情蓄勢(shì)？筆者認(rèn)為，目前的格局是：有堅(jiān)挺的現(xiàn)貨價(jià)支撐，期貨下跌很難，但繼續(xù)新一輪上漲則還要看市場(chǎng)的條件成熟。目前市場(chǎng)等待的兩個(gè)不確定因素是：一是現(xiàn)貨市場(chǎng)的消化進(jìn)度，這將決定價(jià)格與需求的匹配；二是市場(chǎng)對(duì)南美12/13年度種植面積或可能大幅增加的反應(yīng)如何。

市場(chǎng)震蕩，源于關(guān)注焦點(diǎn)由供應(yīng)緊張轉(zhuǎn)向需求何時(shí)啟動(dòng)
價(jià)格上漲在節(jié)奏上需要得到現(xiàn)貨的匹配。今年以來(lái)，隨著市場(chǎng)價(jià)格的一路上揚(yáng)，現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈的上下游分歧一直持續(xù)。處于行業(yè)上游的大豆進(jìn)口商、貿(mào)易商和油廠在進(jìn)口成本高企、南美豆品質(zhì)較差、南北美連續(xù)減產(chǎn)導(dǎo)致的進(jìn)口選擇余地不大等壓力下，通過(guò)調(diào)節(jié)壓榨節(jié)奏來(lái)掌握現(xiàn)貨定價(jià)權(quán)。

今年我們跟蹤現(xiàn)貨發(fā)現(xiàn)，上游大廠隨著進(jìn)口成本上漲，油廠利潤(rùn)反而好轉(zhuǎn)。而比較不同地區(qū)油廠的利潤(rùn)可以發(fā)現(xiàn)，油廠利潤(rùn)呈北低南高，而油廠利潤(rùn)差異主要來(lái)源于地區(qū)性的豆粕價(jià)格高低，加之油廠今年沒(méi)有豆粕脹庫(kù)壓力，這使得油廠今年均選擇了“挺粕拋油”策略，加速推動(dòng)了豆粕的這一輪漲勢(shì)。但從豆粕下游的養(yǎng)殖飼料企業(yè)來(lái)看，今年以來(lái)一直都是被動(dòng)跟隨，隨用隨買，不愿多囤貨，原因是終端需求并不認(rèn)可持續(xù)上漲的高價(jià)。因而出現(xiàn)了成本推動(dòng)型的價(jià)格上漲，需求一直都是落后于價(jià)格。

隨著價(jià)格的持續(xù)上漲之后，現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)在陷入了一個(gè)暫時(shí)僵持的局面。何時(shí)這個(gè)僵局能夠打破，筆者認(rèn)為取決于以下兩點(diǎn)因素：一是大豆現(xiàn)貨消化進(jìn)度，歷年8-10三個(gè)月份大豆進(jìn)口量逐月下滑，供應(yīng)上以消化現(xiàn)貨庫(kù)存為主，今年國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存不多，拋壓不大，企業(yè)庫(kù)存不多，主要是消化港口庫(kù)存為主。現(xiàn)貨價(jià)格在近期的調(diào)整過(guò)程中一直沒(méi)有回落，說(shuō)明現(xiàn)貨主體對(duì)后市供應(yīng)仍然看緊。在這種情況下，隨著大豆庫(kù)存逐漸減少，現(xiàn)貨將越來(lái)越感覺(jué)到緊缺，9-10月份的青黃不接期也是現(xiàn)貨最緊的時(shí)候。二是下游飼料養(yǎng)殖前期還有一些庫(kù)存，最近三周以來(lái)，隨著價(jià)格回落，油廠開工率下降，飼養(yǎng)企業(yè)采購(gòu)減少，而到9月底水產(chǎn)飼料需求才會(huì)顯著減少，在這之前飼養(yǎng)企業(yè)應(yīng)該還有補(bǔ)庫(kù)需求，這個(gè)時(shí)點(diǎn)也正好實(shí)現(xiàn)價(jià)格與需求對(duì)接。因此從時(shí)點(diǎn)上看，還需要時(shí)間，等待大豆原料庫(kù)存和飼養(yǎng)企業(yè)庫(kù)存明顯減少后，補(bǔ)庫(kù)需求或?qū)⒈患ぐl(fā)。

市場(chǎng)震蕩，源于對(duì)南美明年產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)的預(yù)期
市場(chǎng)對(duì)南美種植及天氣還有所顧慮。8月報(bào)告再度將巴西12/13年度種植面積預(yù)估上調(diào)了100萬(wàn)公頃至2750萬(wàn)公頃的歷史最高水平，比11/12年度增加250萬(wàn)公頃。阿根廷數(shù)據(jù)也較去年顯著增加220萬(wàn)公頃。即使以兩國(guó)近五年單產(chǎn)的平均水平計(jì)算，也將分別增加700萬(wàn)和600萬(wàn)噸大豆產(chǎn)量。而以USDA給出的單產(chǎn)預(yù)估，則總量將分別增加1550萬(wàn)噸和1400萬(wàn)噸。從近10年的情形來(lái)看，美國(guó)03/04和07/08兩個(gè)年度、南美08/09均出現(xiàn)較大幅度減產(chǎn)，但其后的一個(gè)市場(chǎng)年度產(chǎn)量均得到有效恢復(fù)，達(dá)到甚至超過(guò)減產(chǎn)前水平，因此USDA預(yù)估南美12/13年度產(chǎn)量將大幅度增加有其歷史依據(jù)。由價(jià)格調(diào)節(jié)種植面積是一個(gè)方面，另一個(gè)方面就是天氣。天氣關(guān)注的焦點(diǎn)是今年四季度以及明年上半年是否會(huì)出現(xiàn)厄爾尼諾天氣。從美國(guó)氣象預(yù)測(cè)中心的跟蹤來(lái)看，在10-12年的拉尼娜周期過(guò)后，厄爾尼諾天氣出現(xiàn)的概率開始增加；從以往兩者交替出現(xiàn)的規(guī)律來(lái)看，12-13年也具備形成厄爾尼諾的契機(jī)。一旦厄爾尼諾形成，降雨增加將顯著利多南美大豆生長(zhǎng)，產(chǎn)量也將有至少10%左右的增長(zhǎng)。這種預(yù)期對(duì)市場(chǎng)遠(yuǎn)月帶來(lái)的壓力無(wú)形中也隨著月度報(bào)告數(shù)據(jù)的上調(diào)而加大，并拖累了整個(gè)市場(chǎng)的上漲節(jié)奏。

豆類9月后或再度啟動(dòng)，油脂將擔(dān)當(dāng)上漲主力軍
雖然7月以來(lái)，隨著美國(guó)零星降雨出現(xiàn)，市場(chǎng)出現(xiàn)高位調(diào)整，對(duì)利多消息反映不足，上漲乏力，但筆者認(rèn)為市場(chǎng)后市仍有上漲空間。主要理由如下：

1\前幾個(gè)月國(guó)內(nèi)放大的進(jìn)口量使得現(xiàn)貨暫時(shí)供應(yīng)還是較為充足，但每年9-10月是現(xiàn)貨最緊的時(shí)候，今年這個(gè)時(shí)候還沒(méi)到；2、唯有上漲，現(xiàn)貨鏈上的利潤(rùn)才有所保證，上游挺價(jià)意愿也較為強(qiáng)烈；3、今年油廠及飼料企業(yè)的豆粕庫(kù)存量都不大，沒(méi)有拋售壓力；4、連續(xù)兩季減產(chǎn)大局已定，國(guó)內(nèi)需求又呈剛性，國(guó)儲(chǔ)調(diào)節(jié)能力較低，至少明年3月份前市場(chǎng)供需格局不會(huì)得到顯著緩解；5、南美大幅增產(chǎn)預(yù)期是有，但是否面積能夠增加這么多還需要價(jià)格繼續(xù)上漲的刺激，同時(shí)天氣對(duì)南美作物的生長(zhǎng)影響也要到明年3月份以后才會(huì)明朗化。

結(jié)構(gòu)上看，豆類去年12月底至今年4月中旬是上漲的第一波，主要刺激因素是南半球減產(chǎn)；5月到7月是上漲的第二波，主要刺激因素是北半球天氣引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂；9月以后或有第三波上漲，主要的刺激因素則是現(xiàn)貨消化后補(bǔ)庫(kù)存所引發(fā)的需求增長(zhǎng)。另外，品種上看，考慮到歷年四季度是油脂的消費(fèi)旺季，第三波上漲主力軍或是油脂。

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